20181106-东兴证券-先河环保-300137.SZ-2018年三季报点评_网格化标杆_业绩达预期_5页_454kb

报告摘要

先河环保（300137）2018年三季报总结

核心内容

先河环保在2018年前三季度实现营业收入8.21亿元，同比增长31.35%；归上市公司股东净利润1.47亿元，同比增长55.78%；扣非净利润1.46亿元，同比增长70.71%。公司业绩增长符合市场预期，主要得益于其在大气网格化监测业务方面的持续拓展和盈利模式的优化。

主要观点

业绩增长稳定：公司前三季度业绩增长平稳，主要得益于网格化监测业务的快速发展。
网格化监测业务转型成功：公司已从传统的设备供货模式转变为设备供货、运行维护、环境评估治理咨询多维一体化的商业模式。
市场占有率高：截至2018年第三季度，公司已布局90个城市，10000多个点位，市占率约为70%。
盈利能力提升：网格化监测业务毛利率较高，综合毛利率在50%以上，运营咨询服务毛利率约为60%，纯咨询服务毛利率可达70%-80%。
政策推动明显：大气治理已成为地方政府官员政绩考核的重要指标，政策力度大，市场需求旺盛。

关键信息

财务指标预测

指标	2017Q1	2017Q2	2017Q3	2017Q4	2018Q1	2018Q2	2018Q3
营业收入(百万元)	181.98	223.90	218.82	417.83	231.66	311.03	277.87
增长率(%)	27.72%	0.33%	76.26%	39.40%	27.30%	38.91%	26.98%
毛利率(%)	47.13%	49.46%	58.48%	50.68%	47.89%	50.40%	61.40%
期间费用率(%)	35.47%	25.15%	29.04%	26.46%	34.67%	26.12%	21.39%
营业利润率(%)	8.37%	20.35%	18.60%	31.30%	10.68%	21.95%	29.80%
净利润(百万元)	14.24	38.78	46.86	99.68	19.44	57.14	73.07
增长率(%)	24.03%	02.55%	87.52%	134.22%	36.54%	47.36%	55.95%
每股盈利(季度,元)	0.04	0.11	0.13	0.27	0.06	0.16	0.13
总资产收益率(%)	0.80%	2.20%	2.59%	4.70%	0.92%	2.71%	3.31%

盈利预测

年份	营收(亿元)	归母净利润(亿元)	EPS(元)	PE倍数
2018	12.65	1.98	0.58	20.81
2019	15.69	2.54	0.74	16.20
2020	20.07	3.27	0.95	12.61

公司财务状况

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	790	1043	1265	1569	2007
营业利润	113	232	249	321	412
净利润	117	200	213	274	352
归属母公司净利润	105	188	198	254	327
EBITDA	163	260	243	313	403
EPS(元)	0.31	0.55	0.58	0.74	0.95
毛利率(%)	49.6%	51.4%	48.8%	49.5%	49.6%
净利率(%)	14.8%	19.1%	16.8%	17.4%	17.5%
总资产周转率	0.46	0.53	0.57	0.63	0.70
ROE(%)	7.8%	12.1%	11.8%	13.5%	13.5%
P/E	47.75	38.31	20.81	16.20	12.61
P/B	3.47	4.50	2.36	2.13	1.88
EV/EBITDA	28.20	25.60	14.63	11.08	8.43

风险提示

项目进展滞后：可能存在项目推进不及预期的风险。
市场竞争加剧：尽管公司市场占有率较高，但随着市场发展，竞争可能加剧。

结论

分析师洪一首次覆盖先河环保，给予“推荐”评级，认为其在大气网格化监测市场具有明显优势，业务模式转型成功，盈利能力提升，市场占有率高，且政策推动强烈，未来增长潜力大。

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