电解铝行业深度报告：风起周期谷底_扶摇指日可待_38页_2mb

电解铝行业深度报告总结

核心内容

电解铝行业正处于周期谷底，但未来供需关系有望持续改善，行业盈利预期增强，因此被维持“推荐”评级。

主要观点

• 国内电解铝供应趋紧：中国是全球最大的电解铝生产国，2022年产量占全球59%。国内电解铝产能已接近4500万吨天花板，产能利用率维持在90%以上，产能扩张受限，且受能源双控、自然灾害、政策等因素影响，供应刚性增强。
• 海外供应增长缓慢：欧洲等海外地区电解铝产能受限，2022年全球电解铝产量同比增长仅1.1%，主要受高成本、高能耗及地缘政治等因素影响。欧洲铝厂复产缓慢，且“碳关税”政策进一步抑制其产能恢复。
• 新能源需求快速增长：新能源车和光伏行业成为铝消费的主要增长动力，预计2023年新能源车和光伏耗铝量达530万吨，同比增长142万吨，占铝消费总量的13%。预计到2025年，新能源车耗铝量占比将提升至约19%。
• 原材料成本下降：电力、氧化铝、预焙阳极等主要成本构成趋势下行，叠加铝价坚挺，行业利润持续改善。2023年上半年电解铝企业平均盈利2500元/吨。
• 再生铝发展受限：再生铝虽具备节能减排优势，但短期内难以填补供应缺口，主要因废铝供应受报废周期影响，相对刚性。

关键信息

• 国内产能与利用率：截至2023年6月，国内电解铝建成产能4471.1万吨，运行产能4165万吨，仅差110万吨即达上限。2022年国内电解铝产量4021万吨，同比增长1.77%。
• 云南产能波动：云南作为主要电解铝产区，受水电丰枯周期影响，产能利用率波动显著，2023年1月起实施减产，5月后逐步恢复。
• 新能源车耗铝量：2022年国内新能源车销量689万辆，同比增长93%。预计2025年国内新能源车耗铝量达319万吨，全球达553万吨。
• 光伏耗铝量：2022年中国光伏组件产量288.7GW，全球占比83%。预计2025年国内光伏用铝量达526万吨，全球达839万吨。
• 特高压用铝：特高压工程带动铝消费，预计“十四五”期间新增铝消费量57.06万吨，其中直流线路45.80万吨，交流线路11.26万吨。

铝相关标的

• 原铝企业：中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、南山铝业、中孚实业
• 再生铝企业：怡球资源

风险提示

• 美联储加息幅度超预期
• 原材料价格大幅波动
• 电解铝厂复产不及预期
• 需求不及预期
• 二级市场波动

估值情况

电解铝公司市盈率处于历史低位，显示市场对行业未来盈利的乐观预期。

行业趋势

• 铝消费结构不断优化，新能源和建筑用铝需求增长显著
• 电解铝行业盈利持续改善，估值有望提升
• 产能扩张受限，全球供应趋紧，利好铝价

图表目录

• 图1：2022年全球电解铝产量占比
• 图2：中国和全球原铝产量
• 图3：中国电解铝产值/GDP，电解铝耗电/社会发电量比值
• 图4：2023年2月电解铝成本占比
• 图5：中国电解铝总产能和产量
• 图6：2014-2022年国内电解铝新增产能
• 图7：2023年6月国内电解铝运行产能分布
• 图8：云南电解铝产能和开工率
• 图9：四川贵州电解铝开工率波动较大
• 图10：云南省每月降水量
• 图11：云南省不同发电类型占比
• 图12：云南省发电量及电解铝用电需求
• 图13：国内再生铝和电解铝产量
• 图14：我国废铝进口量及增速
• 图15：2022年我国铝产业链进出口格局
• 图16：中国铝材出口量
• 图17：国内电解铝进出口和俄铝进口量
• 图18：中国电解铝进出口利润和沪伦比值
• 图19：国内铝土矿结构
• 图20：我国氧化铝进出口
• 图21：欧洲原铝产量
• 图22：欧洲电解铝生产成本
• 图23：TTF天然气期货价格
• 图24：中国和全球历年原铝消费量
• 图25：2018年全球精炼铝消费量占比
• 图26：2022年国内铝加工材行业产量比例
• 图27：2022年国内铝消费结构
• 图28：中国光伏和新能源车耗铝量及占比
• 图29：全球光伏和新能源车耗铝量及占比
• 图30：中国房地产开发投资：当月同比
• 图31：中国房地产施工面积：累计同比
• 图32：中国房地产销售面积：商品房：累计同比
• 图33：中国房地产竣工面积：累计同比
• 图34：中国房地产新开工施工面积：累计同比
• 图35：中国家用洗衣机年度产量
• 图36：中国空调年度产量
• 图37：中国家用电冰箱年度产量
• 图38：铝在车身系统上的应用
• 图39：铝在底盘系统的应用
• 图40：铝在电器系统的应用
• 图41：铝在燃油车汽车上的应用
• 图42：国内新能源汽车销量及增速
• 图43：全球新能源汽车销量及增速
• 图44：光伏铝制边框
• 图45：光伏铝制支架
• 图46：中国铝社会库存
• 图47：LME铝社会库存
• 图48：2022年中国全铝供应和消费量YOY
• 图49：预计2023年中国全铝供应和消费量YOY
• 图50：2022年全球电解铝供应和消费量YOY
• 图51：2023年全球电解铝供应和消费量YOY
• 图52：中国电解铝成本与盈亏变化趋势
• 图53：2023年6月中国电解铝产能成本曲线图
• 图54：2023年6月中国电解铝产能成本区间分布图
• 图55：中国电解铝加权电力及氧化铝、阳极成本变化走势图
• 图56：铝产业链图
• 图57：山东氧化铝成本和价格对比
• 图58：山西、河南氧化铝成本和价格对比
• 图59：有色行业市净率
• 图60：有色行业市盈率
• 图61：神火股份市盈率
• 图62：云铝股份市盈率
• 图63：南山铝业市盈率
• 图64：中国铝业市盈率
• 图65：神火股份毛利结构（2022）
• 图66：神火股份各板块收入情况（亿元）
• 图67：云铝股份毛利结构（2022）
• 图68：云铝股份各板块收入情况（亿元）
• 图69：南山铝业毛利结构（2022）
• 图70：南山铝业各板块收入情况（亿元）
• 图71：南山铝业主要产品产量（万吨）
• 图72：中国铝业毛利结构（2022）
• 图73：中国铝业主要产品产量情况（万吨）
• 图74：天山铝业毛利结构（2022）
• 图75：天山铝业各板块收入情况（亿元）
• 图76：天山铝业铝主要产品产量（万吨）
• 图77：中孚实业毛利结构（亿元）
• 图78：中孚实业各板块收入情况（亿元）
• 图79：中孚实业铝主要产品产量（万吨）
• 图80：公司毛利收入结构（2022）
• 图81：怡球资源各板块收入情况（亿元）
• 图82：怡球资源主要产品产量（万吨）
• 图83：公司毛利收入结构（2022）
• 图84：中国宏桥各板块收入情况（亿元）
• 图85：中国宏桥铝合金产品产销量（万吨）
• 图86：中国宏桥铝合金加工产品销量（万吨）

表格目录

• 表1：2023年国内电解铝企业减产和待减产产能
• 表2：2023年5月云南省西电东送完成情况
• 表3：2022-2023年云南省铝企两次减产情况
• 表4：2021-2023年海外电解铝减产产能
• 表5：2022-2025年海外电解铝新增产能
• 表6：中国地产数据
• 表7：传统钢制与一体化压铸铝合金车身焊接点加工成本对比
• 表8：中国和全球汽车用铝测算
• 表9：中国和全球光伏用铝测算
• 表10：国家电网特高压直流线路用铝量
• 表11：国家电网特高压交流线路用铝量