2017-出栏超预期有迹可循，业绩增长指日可待_17页-1mb

牧原股份投资研究报告总结

核心内容

牧原股份是一家专注于生猪养殖的公司，其在2017年表现出强劲的出栏量增长，预计2017-2019年出栏量分别为777万头、1200万头和1600万头。公司具备显著的成本优势，其完全成本为11.4元/公斤，低于行业平均成本13.6元/公斤。公司采用全程自繁自养一体化模式，有助于降低综合成本，并在生物育种、动物营养、疫病防疫等方面拥有技术优势，使其在关键生长指标上处于行业领先地位。

主要观点

• 出栏量增长预期：公司2017年上半年出栏量达到295万头，显著高于2016年的311万头。预计未来三年出栏量将持续增长，成为行业内的增长标杆。
• 成本控制优势：牧原通过一体化模式、自动化管理系统、市场化管理等方式有效控制成本，使其在行业中保持低成本优势。
• 行业地位：尽管行业空间巨大，但牧原的市占率仅为3%左右，而行业集中度CR10仅为5%。公司正通过规模化扩张和成本控制，在行业中占据更有利的位置。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利分别为31.2亿元、30.6亿元和40.9亿元，给予2017年13-15倍PE，目标价34.9-40.5元，具有27%-48%的上涨空间。
• 风险提示：包括进口猪肉增加、突发疫病、产能扩张不达预期以及原始股解禁抛售等风险。

关键信息

• 2017年出栏量：295万头，环比增长56%，标志着出栏量进入井喷式增长阶段。
• 2017年目标出栏量：777万头，其中仔猪257万头，肥猪520万头。
• 2016年出栏量：311.4万头，年复合增长率高达40.6%。
• 2017年预计EPS：2.69元，对应目标价34.9-40.5元。
• 成本优势：牧原的综合成本显著低于行业平均水平，主要得益于饲料成本优化、折旧成本控制等。
• 融资情况：公司通过多种融资方式筹集资金，累计直接融资66.98亿元，支持产能扩张。
• 土地储备：公司储备土地约十几万亩，支撑未来新增产能超过1000万头。
• 盈利能力：公司净利润增长率在2017年预计为33.60%，2018年预计为-1.44%，2019年预计为33.68%。

估值和投资建议

• 目标价格：34.9-40.5元，对应2017年13-15倍PE，具有27%-48%的上涨空间。
• 投资评级：首次覆盖，给予买入评级。
• 盈利能力预测：预计2017-2019年公司归母净利分别为31.2亿元、30.6亿元和40.9亿元。

行业背景与发展趋势

• 行业空间：国内生猪养殖行业空间高达1.4万亿元，但行业集中度低，CR10仅占5%。
• 规模化趋势：500头以下猪场出栏占比高达55%，规模化浪潮正在加速。
• 猪周期：猪价波动周期被拉长，公司具备成本优势，有望在周期中保持盈利。

成本结构与控制

• 成本类型：主要包括原材料（59.25%）、折旧（9.38%）、职工薪酬（6.43%）、动保费用（10.86%）和其它费用（14.08%）。
• 成本优势：公司通过动态成本管理、营养替代技术、全球化采购等方式降低成本。
• 折旧控制：与国开行合作的新模式有助于降低折旧成本，每头猪成本节约约94元。

管理与运营

• 资金管理：公司通过股权和债权融资加速扩张，累计融资66.98亿元。
• 管理制度：公司以军事化管理著称，建立了信息化和财务管理系统，显著降低管理成本。
• 团队建设：通过员工持股计划激励员工，覆盖700人，总额超过20亿元。

风险提示

• 进口猪肉增加：可能导致市场竞争加剧。
• 突发疫病：可能影响公司生产和盈利能力。
• 产能扩张不达预期：可能影响公司未来的增长预期。
• 原始股解禁：可能导致股价波动。

图表与数据支持

• 图表1：生猪价格波动周期，显示猪价波动与产能变化之间的关系。
• 图表2：蛛网模型，解释生猪价格波动周期的原因。
• 图表3：能繁母猪存栏，显示行业存栏量下降趋势。
• 图表4：能繁母猪价格，反映市场供需变化。
• 图表5：公司历次融资，显示公司融资情况。
• 图表6：资本开支趋势，显示公司持续高投入。
• 图表7：员工持股计划资金用途，显示公司扩张计划。
• 图表8：公司每月出栏量及其同比增速，显示公司增长趋势。
• 图表9：公司出栏量与同比变化，显示公司增长情况。
• 图表10：国内生猪养殖CR10占比，显示行业集中度。
• 图表11：中国年出栏500头以上猪场出栏占比，显示规模化趋势。
• 图表12：美国能繁母猪与生猪产量短期关系，显示行业周期。
• 图表13：中国能繁母猪自高点下降30%左右，显示行业调整。
• 图表14：养殖成本拆分及下行空间，显示公司成本控制能力。
• 图表15：饲料原材料构成变化，显示公司动态调整饲料配方。
• 图表16：与国开行合作新模式，显示公司成本控制新策略。
• 图表17：公司每月出栏同比增速及当月商品猪价格对比，显示公司盈利情况。
• 图表18：各季度业绩回顾，显示公司盈利变化。
• 图表19：销售收入结构预测，显示公司未来收入增长。
• 图表20：盈利预测简表，显示公司未来盈利情况。
• 图表21：估值对比表，显示公司与其他公司的比较。

总结

牧原股份凭借其在生猪养殖领域的成本控制优势、规模化扩张能力以及强大的技术管理团队，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。尽管面临一定的市场风险，但公司通过多种手段保持其竞争优势，预计未来三年将持续增长，成为行业内的领先企业。