20180701-莫尼塔投资-国内宏观周报_债转股行将提速_8页_610kb

债转股行将提速总结

核心内容

本报告分析了当前中国宏观经济及金融市场的主要趋势，重点包括制造业PMI、债转股政策进展、房地产市场变化、人民币汇率波动及债券市场表现等。整体来看，经济仍保持一定韧性，但面临出口下滑、信用环境收紧等压力，债转股政策有望加速推进，房地产市场调控趋严，人民币汇率因中美贸易摩擦出现贬值压力，债券市场则呈现“牛陡”走势。

主要观点

1. 制造业PMI小幅回落，出口压力显现

• PMI数据：6月制造业PMI小幅回落至51.5，显示制造业景气度有所承压。
• 出口订单指数：掉下荣枯线，反映中美贸易战背景下出口形势恶化。
• 原材料价格：购进价格指数回升，预计6月PPI同比或升至5%，通胀预期增强。
• 库存变化：原材料库存显著回落，产成品库存小幅回升，企业主动去库存。
• 企业类型差异：中型企业PMI降幅最大，小型企业有所回升，中型企业经营预期降至2017年以来最低，显示信用收紧对中型企业影响较大。

2. 债转股政策落地，可操作性增强

• 政策发布：银保监会发布《金融资产投资公司管理办法（试行)》，债转股实施机构管理办法正式落地。
• 签约规模：截至年初，市场化债转股签约规模超万亿，但落地仅占10%。
• 制约因素：
  • 资金来源不足；
  • 股权定价困难；
  • 资本占用问题未明确。
• 政策支持：央行定向降准释放5000亿资金支持债转股，同时撬动相同规模社会资金参与，有望覆盖大行签约规模。
• 细则待明：尽管政策支持增强，但部分细则仍需进一步明确。

3. 房地产销售热度上升，调控信号频出

• 销售数据：全国30大中城市商品房日均成交面积大幅上升，三线城市创2017年以来最高单周水平。
• 调控措施：
  • 住建部等部委开展房地产市场乱象治理专项行动；
  • 国开行暂停棚改项目审批，影响三四线城市房市；
  • 银保监会规范房地产企业境外发债资金投向；
  • 西安、长沙、杭州暂停企事业单位购房，遏制“公司炒房”。
• 影响分析：棚改货币化对三四线城市房价上涨有显著影响，但相关资金和实物安置未完全叫停，对房地产投资的影响可能较长。

4. 债券市场“牛陡”，收益率下行受阻

• 收益率走势：各期限国债收益率大幅下行，10年期国债收益率突破年内低点。
• 下行阻力：
  • 经济数据未确认全面走弱，市场预期偏乐观；
  • 金融严监管环境下，增量资金不足；
  • PPI可能明显反弹，不利于收益率下行。

5. 人民币汇率“狂贬”，贬值压力释放

• 汇率走势：在岸人民币对美元汇率大幅贬值超1200点，CFETS人民币指数创今年2月以来最低。
• 贬值原因：
  • 中美贸易摩擦加剧，政策引导“补跌”；
  • 逆周期因子未有效抑制贬值，市场情绪与政策导向一致。
• 未来展望：人民币对美元汇率或在6.7-6.8左右企稳，释放前期高估压力。
• 央行态度：在“三大攻坚战”关键期，央行不会助推贬值预期；汇率对出口影响滞后，贸易保护主义背景下贬值难以“远水解近渴”。

关键信息汇总

图表说明

• 图表1：电力煤耗量提升，反映工业生产平稳
• 图表2：南华工业品指数反弹，显示市场信心有所恢复
• 图表3：出口订单指数低于荣枯线，出口形势恶化
• 图表4：原材料库存回落，产成品库存回升，企业去库存
• 图表5：煤炭价格高位震荡
• 图表6：WTI原油价格大幅反弹
• 图表7：铜价跌至3个月低点
• 图表8：铁矿石价格窄幅震荡
• 图表9：螺纹钢价格小幅反弹，钢材库存回升
• 图表10：房地产销售热度上升，三线城市表现突出
• 图表11：土地供应节奏无亮点
• 图表12：农产品价格跌幅收窄，猪肉、水果价格回升
• 图表13：各期限利率高点低于前两季末，流动性预期增强
• 图表14：国债收益率大幅下行，10年期突破年内低点
• 图表15：人民币对美元汇率大幅贬值，CFETS指数创年内新低

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