20180701-中泰证券-银行专题报告_专题_债转股_文件分析_政策护航_什么时候大规模落地__16页_1mb

银行行业债转股政策分析总结

核心内容

“债转股”作为一项重要的金融改革措施，旨在通过银行将部分债权转换为股权，实现企业去杠杆和银行资产结构调整。政策文件明确了支持态度，提出资本、资金、实施方式及范围的多项放松措施，为债转股的推进提供了制度保障。

主要观点

• 政策护航：监管层通过文件表明对债转股的支持，包括资本、资金、实施方式及范围的放宽。
• 市场化原则：债转股的推进依赖于双方的意愿，银行希望选择优质企业以实现退出和盈利，企业则担忧权益摊薄和管理权削弱。
• 宏观意义：债转股有望在经济下行时大规模落地，有助于平稳去杠杆，防止流动性危机，体现政策的底线思维和对冲措施。
• 对银行的影响：整体利多大于利空，尤其对大型银行（如工行、建行、农行、招行）利好明显，但对客户结构差、内控弱的银行可能带来中长期压力。

关键信息

一、债转股文件分析

• 资本占用放松：债转股资产的风险权重设定为150%，显著低于以往的400%或1250%。
• 资金来源多样化：允许发行金融债券用于流动性管理，鼓励社会资金参与。
• 实施方式放宽：支持银行先收购债权再转为股权，或先进行股权投资再用于偿还债务。
• 共同发起设立：允许多家银行共同发起设立金融资产投资公司，减轻中型银行资本压力。
• 金融开放：允许境外机构参与债转股，体现金融开放政策。

二、债转股落地情况与宏观意义

• 落地情况：截至2018年5月底，五大行签约金额达1.6万亿元，但实际落地金额仅2300亿元，落地率不足15%。
• 宏观意义：
  • 在保证流动性前提下实现平稳去杠杆；
  • 表明政策的底线思维和对冲措施；
  • 显示政策去杠杆决心较强。

三、对银行的影响及投资建议

• 利多大于利空：市场化方式为银行提供新的债务处理选择，增强其灵活性。
• 风险提示：
  • 市场风险：股权投资风险由银行承担；
  • 公司治理风险：银行需在企业重大决策中保持话语权；
  • 实践风险：银行缺乏相关经验，需提升操作能力。
• 投资建议：
  • 银行板块估值处于底部；
  • 最看好大型银行（农、工、建、招），尤其是农业银行；
  • 利率分化将带来估值分化，无风险收益率下降对基本面稳健的银行有利。

四、债转股操作与案例

• 资金募集：以市场化资金为主，包括银行理财、信托、保险、养老金等。
• 定价方式：
  • 债权定价：正常贷款按1:1定价，问题贷款按折扣率定价；
  • 股权定价：参照市场价值，双方协商确定。
• 操作案例：
  • 武钢集团：债转股规模240亿元，资产负债率预计下降10%；
  • 云锡集团：债转股规模100亿元，资产负债率预计下降15%；
  • 中钢集团：债转股与可转债结合，目标通过集团平台实现整体上市。

五、债转股对企业的影响

• 资产负债率下降：有助于降低企业负债水平，增强资本实力。
• 盈利能力改善：减少利息压力，提升企业经营能力。
• 公司治理提升：引入外部投资者，提升治理水平，推动企业转型。

风险提示

• 经济下滑超预期：可能影响债转股的推进速度和效果。

银行估值表（2018-06-29）

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