20180701-申万宏源-银保监会_金融资产投资公司管理办法（试行）_点评_政策落地_债转股再进一程_3页_555kb
报告摘要
文档总结：债转股政策解读与银行投资策略分析
核心内容概述
2018年6月29日，银保监会发布《金融资产投资公司管理办法（试行)》（以下简称“4号文”），标志着债转股政策进一步推进。该政策明确了债转股的资本占用要求，减轻了银行的资本计提压力，并为商业银行参与债转股提供了三种资金来源渠道。此外，政策还划定了债转股的负面清单，强调其与“僵尸企业”、“逃废债”等概念的区分，突出了债转股作为国企改革的重要手段。
主要观点
1. 资本管理与计提要求
- 资本占用明确：金融资产投资公司资本充足率、杠杆率和财务杠杆率参照金融资产管理公司标准执行。
- 计提优惠：市场化债转股按150%权重计提资本，政策性债转股按100%计提，远低于商业银行的400%。
- 杠杆倍数：金融资产投资公司最高杠杆倍数约为7倍，表外私募产品融资模式将更加重要。
- 资本压力缓解：若金融资产投资公司未被控股，可不纳入银行集团并表管理，减轻资本压力。
2. 债转股方式与资金来源
- 债转股形式：分为两种，一是将银行债权转为股权并对股权进行管理；二是投资企业股权以偿还现有债权。
- 资金来源：支持三种渠道，包括购买金融资产投资公司发行的债券、认购私募产品、以及同业拆借或借款。
- 参与路径：国有行以同业拆借为主，股份行则可能选择多种方式参与，未来可能共同发起设立债转股子公司。
3. 债转股与国企改革
- 明确目标：债转股并非针对“僵尸企业”或“逃废债”企业，而是作为国企改革的重要手段。
- 退出机制：通过上市等方式退出是本轮债转股的最终目标，有助于提升国资证券化水平和深化国企改革。
关键信息
- 政策背景：债转股作为推动市场化、法治化不良资产处置的重要工具，与央行定向降准形成政策合力。
- 市场影响：银行不良持续改善，息差稳中有升，整体向好趋势明显。
- 估值分析：A股银行板块估值已回到历史底部，低估值与高股息构成投资吸引力。
- 标的推荐：
- 拐点首选：上海银行、中信银行、平安银行、南京银行
- 龙头银行推荐：招商银行、建设银行、工商银行、宁波银行
行业观点与投资策略
- 行业评级：看好（Overweight），认为行业将超越整体市场表现。
- 投资策略：建议采取“龙头搭台、拐点唱戏”策略，关注估值低、股息率高、不良率改善明显的银行。
- 投资评级说明：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
附表：上市银行估值比较（2018年6月29日）
| 上市银行 | 代码 | 收盘价（18/6/29） | 流通市值（亿元） | P/E（18E） | P/E（19E） | P/B（18E） | P/B（19E） | ROAE（18E） | ROAE（19E） | ROAA（18E） | ROAA（19E） | 股息收益率（18E） | 股息收益率（19E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 工商银行 | 601398.SH | 5.32 | 14,343 | 6.25 | 5.66 | 0.85 | 0.78 | 14.3% | 14.4% | 1.14% | 1.17% | 4.8% | 5.3% |
| 建设银行 | 601939.SH | 6.55 | 628 | 6.29 | 5.76 | 0.87 | 0.78 | 14.5% | 14.2% | 1.15% | 1.18% | 4.8% | 5.2% |
| 中国银行 | 601988.SH | 3.61 | 7,609 | 5.90 | 5.35 | 0.72 | 0.68 | 12.6% | 13.1% | 1.00% | 1.04% | 5.1% | 5.6% |
| 交通银行 | 601328.SH | 5.74 | 2,253 | 5.92 | 5.43 | 0.65 | 0.60 | 11.4% | 11.5% | 0.81% | 0.82% | 5.1% | 5.5% |
| 招商银行 | 600036.SH | 26.44 | 5,454 | 8.37 | 7.15 | 1.34 | 1.18 | 16.9% | 17.6% | 1.25% | 1.34% | 3.6% | 4.2% |
| 中信银行 | 601998.SH | 6.21 | 2,115 | 6.64 | 5.81 | 0.77 | 0.70 | 12.1% | 12.7% | 0.80% | 0.83% | 4.5% | 5.2% |
| 民生银行 | 600016.SH | 7.00 | 2,069 | 4.82 | 4.46 | 0.60 | 0.53 | 13.4% | 12.7% | 0.88% | 0.86% | 3.5% | 3.7% |
| 浦发银行 | 600000.SH | 9.56 | 2,806 | 5.17 | 4.90 | 0.64 | 0.57 | 13.0% | 12.3% | 0.89% | 0.87% | 3.9% | 4.1% |
| 兴业银行 | 601166.SH | 14.40 | 2,991 | 5.01 | 4.61 | 0.67 | 0.59 | 14.9% | 13.7% | 0.93% | 0.94% | 5.0% | 5.4% |
| 光大银行 | 601818.SH | 3.66 | 1,457 | 6.39 | 5.89 | 0.67 | 0.62 | 12.1% | 11.0% | 0.79% | 0.78% | 4.7% | 5.1% |
| 华夏银行 | 600015.SH | 7.45 | 955 | 4.82 | 4.54 | 0.58 | 0.52 | 12.7% | 12.1% | 0.79% | 0.78% | 4.1% | 4.4% |
| 平安银行 | 000001.SZ | 9.09 | 1,561 | 6.60 | 6.07 | 0.69 | 0.61 | 11.1% | 10.7% | 0.72% | 0.71% | 1.7% | 1.8% |
| 南京银行 | 601009.SH | 7.73 | 656 | 7.25 | 6.09 | 1.04 | 0.94 | 17.2% | 16.9% | 0.96% | 1.03% | 4.2% | 5.0% |
| 宁波银行 | 002142.SZ | 16.29 | 826 | 7.87 | 6.43 | 1.49 | 1.37 | 21.8% | 22.5% | 1.03% | 1.13% | 2.7% | 3.3% |
| 上海银行 | 601229.SH | 15.76 | 1,230 | 7.58 | 6.50 | 0.85 | 0.75 | 12.1% | 12.4% | 0.93% | 0.99% | 3.6% | 4.2% |
| 贵阳银行 | 601997.SH | 12.36 | 284 | 5.13 | 4.31 | 0.97 | 0.81 | 22.6% | 20.5% | 1.11% | 1.15% | 3.2% | 3.9% |
| 常熟银行 | 601128.SH | 5.72 | 127 | 8.24 | 6.68 | 1.11 | 1.02 | 14.1% | 15.9% | 1.04% | 1.16% | 4.7% | 5.8% |
| 张家港行 | 002839.SZ | 6.09 | 110 | 12.99 | 11.38 | 1.28 | 1.23 | 10.0% | 11.0% | 0.77% | 0.78% | 2.0% | 2.3% |
| A股板块平均 | - | - | - | 6.31 | 5.67 | 0.82 | 0.74 | 13.8% | 13.7% | 0.99% | 1.02% | 4.5% | 5.0% |
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