20180701-招商证券-_金融资产投资公司管理办法（试行）_点评_政策态度明确_市场化债转股有望加速落地_8页_651kb_651kb

文档总结

核心内容

本文档主要分析了《金融资产投资公司管理办法（试行）》（4号文）对市场化债转股政策的影响，指出该政策旨在解决银行资本占用问题、拓宽融资渠道、降低债转股实施门槛，从而推动市场化债转股的加速落地。文档还探讨了债转股的两种主要模式及其适用对象，并结合当前经济环境分析了债转股对企业和银行的意义。

主要观点

1. 政策态度明确，市场化债转股有望加速落地

• 2018年6月29日，银保监会发布《金融资产投资公司管理办法（试行）》，配套央行此前的定向降准政策，显示管理层对去杠杆的重视。
• 该政策的出台是为了推动市场化、法治化债转股，缓解银行资本压力，促进企业减负。

2. 债转股资本占用问题明确，减轻银行负担

• 市场化债转股的风险权重设定为150%，较此前预期的400%或1250%大幅降低，显著缓解了银行资本压力。
• 该设定参照金融资产管理公司的资本管理规定，使银行更愿意参与债转股。

3. 拓宽融资渠道，提高杠杆倍数

• 表内融资：允许发行金融债券，通过债券回购、同业拆借等方式融资，最大杠杆可达7.4倍。
• 表外融资：通过发行私募资产管理产品，可进一步撬动社会资金，表外杠杆可达14倍。
• 政策鼓励银行与社会资金合作，如自有资金作为劣后，银行理财资金作为优先，按1:1比例进行杠杆操作。

4. 债转股模式分类

• 收债转股：适用于有潜在风险的企业，银行将债权卖断给金融资产投资公司，再转为股权。涉及不良贷款折价处理，通常为3-4折。
• 入股还债：适用于优质企业，金融资产投资公司通过股权投资为企业增资，企业用新增资本偿还银行贷款。不涉及损失计提，适用于缺乏股本融资渠道的企业。

5. 债转股对象与意义

• 当前债转股对象多为发展前景良好但因行业周期或财务负担暂时困难的企业。
• 通过债转股，企业可降低杠杆率，银行可防范因流动性风险导致的不良贷款大面积暴露。

关键信息

行业数据

• 上证指数：2847
• 股票家数：26只，占比0.7%
• 总市值：60838亿元，占比12.2%
• 流通市值：57897亿元，占比14.7%

债转股表现

• 绝对表现：-7.3%（1个月）、-9.7%（6个月）、0.3%（12个月）
• 相对表现：0.4%（1个月）、3.1%（6个月）、4.6%（12个月）

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

附录

表1：《金融资产管理公司资本管理办法(试行)》对股权投资风险权重的说明

表2：五大行设立的金融资产投资公司

表3：不同类型企业利润增速、投资增速、杠杆变化

风险提示

1. 监管节奏失当：可能导致银行资产质量恶化超预期。
2. 中美贸易战升级：可能对经济环境和企业经营造成不利影响。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

分析师承诺

邹恒超承诺本报告内容真实反映其研究观点，与个人薪酬无直接或间接关联。