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千禾味业 (603027.SH) 2021年中报总结

核心内容

千禾味业于2021年中报披露了其上半年的财务表现及经营策略，整体显示公司面临收入短期承压和费用增加带来的盈利扰动。

财务表现

• 营业收入：2021H1实现8.86亿元，同比增长10.82%。
• 归母净利润：2021H1为0.66亿元，同比下降58.09%。
• Q2表现：Q2营业收入4.08亿元，同比下降7.24%；归母净利润0.26亿元，同比下降70.08%。
• 收入结构：
  • 酱油收入2.52亿元，同比下降8.2%；
  • 食醋收入0.69亿元，同比下降17.9%。
• 区域表现：
  • 南部区域收入增长49.8%；
  • 东部/中部区域收入增长8.6%/7.4%；
  • 西部/北部区域收入下降14.9%/24.3%。
• 经销商拓展：截至21Q2，公司在全国拥有1587家经销商，单季度净增94家。

盈利分析

• 毛利率：Q2为40.9%，同比下降9.3个百分点，主要因原材料价格上涨及新收入准则影响。
• 销售费用率：Q2为27.4%，同比上升5.7个百分点，主要由于加大电视广告投放（如冠名江苏卫视《新相亲大会》）。
• 管理费用率：Q2为3.9%，同比上升0.5个百分点。
• 净利率：Q2为6.4%，同比下降13.3个百分点。

未来发展策略

• 渠道调整：公司6月调整组织架构，将社区团购、新零售划入电商事业部，主推大包装及中低端酱油，同时拓展抖音、快手小店等新兴渠道。
• 产能扩张：21年初，25万吨调味品生产线二期投产，新增酱油/食醋年产能10/5万吨；60万吨智能制造项目预计2024年完工，新增酱油/料酒年产能50/10万吨。
• 盈利预测：下调2021-2023年归母净利润预测至2.36/3.39/4.34亿元，分别较前次预测下降11%/3%/3%。

评级与估值

• 评级：维持“增持”评级。
• 当前股价：24.70元。
• 估值指标：
  • 2021E PE为83.5；
  • 2022E PE为58.2；
  • 2023E PE为45.5；
  • 2021E PB为8.4；
  • 2022E PB为7.6；
  • 2023E PB为6.7。

风险提示

• 省外拓展不及预期；
• 原材料成本上涨高于预期；
• 食品安全风险。

关键信息总结

• 收入承压：公司产品定位中高端，受疫情影响及新兴渠道冲击，Q2收入及净利润表现不及预期。
• 费用增加：销售费用率显著上升，主要由于广告投入增加。
• 产能扩张：公司持续推进产能建设，为未来增长奠定基础。
• 长期前景：零添加产品符合消费升级趋势，未来增长潜力较大。
• 估值与盈利预测：公司估值较高，盈利预测有所下调，但长期仍被看好。

公司主要财务指标

每股指标

估值方法局限性说明

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法律主体声明

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• 分析师：陈彦彤、叶倩瑜
• 联系人：汪航宇、李嘉祺