20230331-国海证券-华鲁恒升-600426.SH-2022年报点评_Q4业绩短期承压_荆州基地新项目再加码_21页_981kb

报告摘要

华鲁恒升(600426.SH)2022年报点评总结

核心内容

华鲁恒升于2022年实现营业收入302.45亿元，同比增长13.09%；归母净利润62.89亿元，同比下降13.50%。尽管整体业绩有所下滑，但公司通过荆州基地的建设与新能源新材料项目的推进，展现出强劲的长期成长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的成本控制能力和未来增长空间。

主要观点

2022年业绩表现：全年营收增长13.09%，但归母净利润下降13.50%，主要受国际经济形势和市场供需变化影响，化工产品价格大幅下调，同时煤炭价格高位运行压缩了盈利空间。
Q4业绩承压：2022Q4营收同比下降14.96%，归母净利润下降54.49%，主要由于DMF、醋酸等主要产品价格下跌，叠加煤炭价格高位，导致毛利率和净利率下滑。
荆州基地项目进展：荆州基地一期项目（100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF）预计2023年6月投产，此外公司还启动了多个高端化工项目，包括20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT一体化项目等，预计将进一步增强公司竞争力。
新能源新材料布局：公司自2021年起持续推进新能源与新材料项目，如己内酰胺、碳酸二甲酯、尼龙66等，其市场占有率较高，为公司带来了新的盈利增长点。
盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为51.22亿元、65.88亿元和79.98亿元，EPS分别为2.43元、3.12元和3.79元，对应PE分别为14倍、11倍和9倍，显示公司估值逐步下降，成长性良好。

关键信息

产品表现

产品	2022年营收（亿元）	2022年销量（万吨）	2022年均价（元/吨）	2022年营收增长率	2022年销量增长率
肥料	15.87	70.92	2230.81	+38.90%	+37.53%
有机胺	10.69	13.42	9231.43	-45.54%	-14.92%
醋酸及衍生物	6.05	13.64	2934.78	-57.64%	-5.99%
新材料相关产品	37.72	48.43	7210.41	-36.74%	+12.13%

投资项目

项目名称	投资金额（亿元）	预计投产时间	项目内容
荆州基地园区气体动力平台项目	59.24	2023年6月	100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺、15万吨/年DMF
荆州基地合成气综合利用项目	56.04	2023年6月	与园区动力平台项目同步投产
一体化项目	33.87	2023年3月	20万吨/年BDO、16万吨/年NMP、3万吨/年PBAT生物可降解材料
醋酐项目	3.92	2023年15个月	10万吨/年醋酸裂解法生产醋酐
树脂项目	7.34	2023年14个月	16万吨蜜胺树脂单体材料、80万吨碳酸氢铵
优化提升项目	5.41	2023年24个月	52万吨/年熔融尿素

财务指标

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	30245	30553	36784	40936
归母净利润	6289	5122	6588	7998
EPS（元）	2.97	2.43	3.12	3.79
ROE（%）	23	16	17	17
P/E	11.18	14.38	11.18	9.21
P/B	2.61	2.30	1.91	1.58
P/S	2.33	2.41	2.00	1.80
EV/EBITDA	7.67	8.66	6.33	4.96

风险提示

宏观经济波动风险：全球经济形势变化可能影响产品需求及价格。
产能投放不及预期：新项目可能因技术或市场因素延迟投产。
原材料价格波动风险：煤炭、纯苯等原材料价格波动可能影响公司盈利能力。
产品价格波动风险：主要产品价格波动可能对盈利产生影响。
新项目进度不及预期：项目推进可能受政策或技术限制。

总结

华鲁恒升2022年在整体营收增长的同时，归母净利润出现下滑，主要由于主要化工产品价格下跌和煤炭成本高企。Q4业绩承压，但随着国内煤炭价格回落和经济复苏，公司盈利能力有望恢复。荆州基地项目和新能源新材料项目持续推进，公司通过低成本扩张和高端项目布局，进一步巩固其在煤化工领域的龙头地位，并拓展新的增长点。分析师维持“买入”评级，认为公司长期成长性良好，具备较强的市场竞争力和盈利能力。

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