20230330-华创证券-华鲁恒升-600426.SH-2022年报点评_新项目逐步落地公司中枢利润有望提升_5页_802kb

华鲁恒升（600426）2022年报点评总结

核心内容概述

华鲁恒升在2022年实现营收302.45亿元，同比增长13.09%，但归母净利润为62.89亿元，同比下降13.50%。尽管四季度营收环比增长，但受产品价差收窄和原材料价格上涨影响，净利润表现承压。公司通过优化生产结构和新能源新材料产品的放量，有效缓解了利润压力，展现出较强的抗风险能力。

主要观点

• 四季度业绩表现：四季度营收为72.37亿元，环比增长11.77%，但同比减少14.96%；归母净利润为7.55亿元，同比减少54.49%，环比减少26.34%；扣非净利润为9.36亿元，环比减少6.77%，但表现相对稳固。
• 产品价差与成本压力：四季度主要产品价差出现不同程度的波动，其中DMF和DMC价格大幅下滑，而烟煤价格上行，导致毛利率环比下降4.61个百分点至18.68%。但公司通过灵活调控和新产能释放，有效对冲了成本压力。
• 新项目进展：荆州基地一期项目进入大规模设备安装阶段，多个新项目如20万吨尼龙6装置、30万吨DMC、30万吨EMC等陆续投产，预计2023-2025年将带来显著的营收增长。
• 投资建议：基于新产能释放节奏和产品景气度，公司将2023-2024年归母净利润预期由83.94/98.65亿元调整为61.29/74.37亿元，并补充2025年预测为83.92亿元。目标价为43.35元，对应2023年15倍PE，维持“强推”评级。
• 风险提示：新产能建设进度不及预期、原材料价格上涨超预期等可能影响公司盈利能力。

关键信息

财务表现

• 营收：2022年为302.45亿元，同比增长13.6%；预计2023-2025年分别为33.108亿元、40.810亿元、47.714亿元。
• 归母净利润：2022年为62.89亿元，同比下降13.3%；预计2023-2025年分别为61.29亿元、74.37亿元、83.92亿元。
• 毛利率：2022年为28.9%，预计2023-2025年分别为25.7%、25.7%、25.2%。
• 净利率：2022年为20.8%，预计2023-2025年分别为18.5%、18.2%、17.6%。
• ROE：2022年为22.5%，预计2023-2025年分别为18.0%、17.9%、16.8%。
• 市盈率：2022年为11倍，预计2023-2025年分别为12倍、10倍、9倍。
• 市净率：2022年为2.7倍，预计2023-2025年分别为2.2倍、1.8倍、1.5倍。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“强推”评级，目标价为43.35元。
• 估值比率：EV/EBITDA预计2023-2025年分别为41倍、35倍、32倍。

产能与项目

• 荆州基地：将突破山东能耗指标和环境容量限制，具有显著的用水和运输优势。
• 在建工程：截至2022年报，公司在建工程合计50.3亿元。
• 新项目：包括“生物可降解材料一体化项目”、“醋酐项目”、“树脂项目”、“优化提升项目”等，总投资50.54亿元，预计年均营收73.55亿元。

财务预测

资产负债表预测

现金流量表预测

营运能力指标

• 流动比率：2022年为2.4，预计2023-2025年分别为3.6、4.6、5.7。
• 速动比率：2022年为2.1，预计2023-2025年分别为3.4、4.4、5.4。
• 总资产周转率：预计2023-2025年均为0.8。
• 应收账款周转天数：预计2023-2025年均为1天。
• 应付账款周转天数：预计2023-2025年分别为31天、36天、36天。
• 存货周转天数：预计2023-2025年分别为16天、15天、16天。

总结

华鲁恒升2022年在行业整体下行背景下，通过新项目推进和成本管控能力，展现出中长期成长潜力。四季度虽然面临产品价差收窄和成本压力，但扣非净利润表现相对稳固。公司新产能的逐步释放有望提升利润中枢，而荆州基地的建设将进一步增强其竞争力。投资者可关注其未来业绩边际改善及新项目带来的增长动能。