20221029-国海证券-华鲁恒升-600426.SH-点评报告_高煤价下Q3业绩承压_荆州基地及新材料项目有望带来高成长_8页_793kb

华鲁恒升（600426.SH）2022年三季报分析总结

核心内容

华鲁恒升（600426.SH）在2022年前三季度实现营业收入230.09亿元，同比增长26.18%；归属于上市公司股东的净利润55.34亿元，同比下降1.38%。尽管整体营收增长，但受原材料价格高位运行和产品价格下降的影响，公司三季度业绩承压，营业收入同比下降2.22%，归母净利润同比下降43.41%。公司对2022年全年业绩保持乐观，预计归母净利润将创历史新高，并对2023及2024年保持增长预期。

主要观点

• 业绩承压：三季度业绩下滑主要由于产品价格下降及原材料成本上升，特别是尿素、DMF、醋酸等主要产品的均价均出现不同程度的下滑。
• 项目推进：公司多个在建项目有序推进，包括荆州第二基地项目、尼龙66高端新材料项目、高端溶剂项目等，预计将在2023年底陆续投产，为公司带来新的增长点。
• 新材料与新基地布局：荆州基地及新材料项目是公司未来成长的重要支撑，预计将进一步提升公司盈利能力和市场竞争力。
• 盈利预测：基于三季度业绩表现，公司下调了2022年盈利预测，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为69.44亿、74.35亿、94.42亿元，EPS分别为3.29元、3.52元、4.47元，对应PE分别为8.31倍、7.77倍、6.12倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年前三季度为230.09亿元，同比增长26.18%。
• 归母净利润：2022年前三季度为55.34亿元，同比下降1.38%。
• 毛利率：三季度为23.29%，同比下降13.20个百分点。
• 销售净利率：三季度为15.82%，同比下降11.52个百分点。
• 经营现金流：三季度经营活动现金流入净额为15.10亿元，同比增长31.88%。

产品表现

• 肥料产品：三季度营收12.78亿元，同比增长23.84%；销量72.62万吨，同比增长40.90%。
• 有机胺：三季度营收12.01亿元，同比下降23.11%；销量10.60万吨，同比下降24.77%。
• 醋酸及衍生物：三季度营收4.53亿元，同比下降46.52%；销量15.11万吨，同比增长1.75%。
• 新材料相关产品：三季度营收32.25亿元，同比增长42.70%；销量43.19万吨，同比增长77.23%。

项目进展

• 尼龙6装置：2022年9月顺利投产，产出合格产品并进入试产阶段。
• 荆州第二基地：建设内容包括100万吨/年尿素、15万吨/年DMF、100万吨/年醋酸等，预计2023年底建成。
• 尼龙66项目：建设8万吨/年尼龙66和20万吨/年己二酸，建设期24个月。
• 高端溶剂项目：建设60万吨/年碳酸二甲酯、30万吨/年碳酸甲乙酯及副产5万吨/年碳酸二乙酯，建设期20个月。
• 绿色新能源材料项目：与湖北省江陵县人民政府签署协议，建设内容包括10万吨/年NMP、20万吨/年BDO、3万吨/年PBAT等。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 估值指标：2022年PE为8.31倍，2023年PE为7.77倍，2024年PE为6.12倍。
• 市盈率：逐年下降，反映公司未来盈利预期上升。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 产能投放不及预期
• 原材料价格波动风险
• 未来需求下滑
• 新项目进度不及预期

分析师信息

• 李永磊：国海证券化工首席分析师，天津大学应用化学硕士，7年化工实业经验，7年行业研究经验。
• 董伯骏：化工联席首席分析师，清华大学化工系硕士、学士，2年上市公司资本运作经验，4年半行业研究经验。

投资建议

公司虽在三季度面临业绩压力，但其在新材料和新基地建设方面的布局展现出较强的长期成长潜力。随着多个项目陆续投产，预计未来盈利能力将逐步改善。当前估值较低，长期投资价值凸显，维持“买入”评级。