20171224-广发证券-煤炭行业深度报告_煤炭供需再讨论_中长期基本平衡_14页_1mb

煤炭行业深度报告总结

核心内容

本报告对2017年煤炭行业的供需情况进行了回顾，并对中长期发展趋势进行了分析。报告指出，尽管煤炭行业面临供给和需求的双重调整，但行业整体有望维持基本平衡或略偏紧的状态，煤价有望保持高位运行。同时，报告认为低估值龙头企业和受益于煤层气行业增长的公司值得关注。

主要观点

2017年市场表现

• 煤价上涨：2017年各煤种价格相比2016年均价上涨约60%，好于市场预期。
• 需求回升：1-10月全国煤炭消费量同比增长3.7%，下游总发电量、火电发电量和粗钢产量分别增长6.0%、5.4%和6.1%。
• 供给释放缓慢：尽管276天限产政策已放开，但1-11月全国原煤产量仅小幅回升3.7%，与供给侧改革前的2012-2015年相比仍偏弱。
• 进口煤政策趋严：前11月进口量同比增长8.5%，但5-10月存在波动，10月环比骤降21.4%。

中长期趋势

• 行业转型：煤炭行业从高弹性转向稳增长，供需整体有望维持平衡。
• 需求端：电力和粗钢产量仍有望维持2-3%的稳步增长，尽管GDP增速放缓。
• 供给端：在建产能有序释放，但新增产能有限，预计未来三年新增产能约5-6亿吨。
• 供需测算：预计2018-2020年原煤产量分别为36.4亿吨、37.5亿吨和38.6亿吨，进口量维持在2.5-3.0亿吨，消费量小幅增长，供需缺口逐步收窄。

关键信息

需求方面

• 电力需求：2016年电力弹性系数为0.71，预计17-19年维持在0.6-0.7之间。
• 粗钢产量：根据发达国家经验，即使GDP增速下降，粗钢产量仍维持0-3%的增速。
• 其他下游：建材耗煤下降，化工耗煤增长，但整体对煤炭需求的拉动有限。

供给方面

• 去产能进展：截至2017年，累计去产能4.4亿吨以上，剩余淘汰产能约3.6亿吨。
• 合法产能不足：截至2017年6月底，合法产能为34.1亿吨，仍明显不足。
• 新增产能有限：多数已核准煤矿属于非法产能合法化，未来三年新增产能仅约5-6亿吨。

价格预测

• 动力煤：预计2018年港口5500大卡均价维持600元/吨以上，较2017年均价635元/吨略降。
• 焦煤：价格有望保持中高位，价格中枢较今年基本持平或小幅提升。

行业展望

• 估值提升：16年以来行业盈利提升，但估值仍处于低位，后期有望稳步提升。
• 公司推荐：低估值龙头如陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、西山煤电，以及受益于煤层气行业增长的蓝焰控股。

风险提示

• 宏观经济下行：若GDP增速低于预期，可能影响煤炭需求。
• 供给侧改革滞后：若去产能进展低于预期，可能加剧供需失衡。
• 煤价下跌：若行业供需失衡，煤价可能超预期下滑。
• 国企改革不达预期：若改革进程缓慢，可能影响行业集中度和盈利能力。

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

数据来源

• 国家统计局、广发证券发展研究中心、煤炭资源网、Wind资讯、煤炭工业协会、海关总署、BP等。

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分析师信息

• 安鹏：首席分析师，S0260512030008，021-60750610，anpeng@gf.com.cn
• 沈涛：首席分析师，S0260512030003，010-59136693，shentao@gf.com.cn

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