20171101-广发证券-煤炭行业三季报总结分析_3季度成本小幅提升_盈利处于较高水平_24页_1mb

煤炭行业三季报总结分析

核心内容概述

2017年前三季度，煤炭行业整体盈利显著改善，行业规模以上企业实现利润总额2261.6亿元，同比增长 724%，而上市公司合计营业收入和归属于母公司净利润分别达到6451.3亿元和667.0亿元，同比增长 55% 和 220%。尽管第三季度盈利环比略有下滑，但行业整体仍保持较高盈利水平。财务指标方面，毛利率和净利率分别提升至 32% 和 11%，期间费用率下降约 5%。

主要观点

• 煤价高位震荡：前三季度煤价整体超预期上涨，动力煤和炼焦煤价格分别上涨约 50% 和 100%，目前处于高位。
• 盈利维持高位：吨煤净利平均约为66元，相比2016年同期扭亏为盈。其中，中国神华、兰花科创、盘江股份等公司吨煤净利均超过120元。
• 第三季度盈利环比略有下降：主要由于成本提升较快，但整体仍维持较高水平。各公司第三季度归母净利润环比分别下降 6.5% 和 3.7%。
• 关注低估值动力煤公司：如陕西煤业、露天煤业、兖州煤业，以及炼焦煤公司潞安环能、西山煤电等，预计未来仍有盈利增长空间。
• 行业估值回落：尽管煤价短期难有明显上涨，但行业估值已回落至较低水平，价值逐步体现。

关键信息

业绩概览

• 前三季度行业规模以上企业利润总额：2261.6亿元，同比增长 724%。
• 上市公司合计营业收入：6451.3亿元，同比增长 55%。
• 上市公司合计归属于母公司净利润：667.0亿元，同比增长 220%。
• 扣除非经常性损益后，前三季度合计扣非归母净利润：648.7亿元，同比增长 778%（扣除神华后）。

第三季度业绩

• 收入环比增长约 12%，但盈利环比下降约 7%。
• 中国神华第三季度净利润 113亿元，环比下降 6.18%。
• 陕西煤业第三季度净利润 26.0亿元，环比下降 7.3%。
• 兖州煤业第三季度净利润 15.9亿元，环比增长 11%。

财务分析

• 毛利率平均为 31.7%，净利率平均为 10.5%，ROE平均为 8.0%。
• 期间费用率同比下降约 5个百分点。
• 应收账款和存货周转率分别增长 46% 和 37%，周转天数大幅减少。

其他指标

• 经营性现金流净额平均为 53.7亿元，同比上升 60.2%。
• 投资活动现金流量净流出平均为 10.5亿元，同比下降约 13%。
• 资产负债率均值为 55.9%，较2016年末下降 1.9个百分点。

经营状况

• 第三季度产量略有收缩，销售继续改善。
• 吨煤净利约 60元，前三季度吨煤净利平均约为 66元。
• 前三季度产销量分别为 5.71亿吨 和 8.43亿吨，同比分别增长 6.4% 和 11.9%。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 煤价超预期下跌

行业评级

• 买入

盈利扭亏的公司

• *ST平能：2.3亿元
• 蓝焰控股：3.2亿元
• *ST郑煤：6.2亿元
• 兰花科创：7.4亿元
• *ST大有：4.1亿元
• 山煤国际：1.8亿元
• 山西焦化：0.5亿元
• 昊华能源：6.3亿元

盈利增长显著的公司

• 潞安环能：19.0亿元
• 冀中能源：8.4亿元
• 远兴能源：5.0亿元
• 阳泉煤业：11.6亿元
• 盘江股份：6.4亿元
• 恒源煤电：9.5亿元
• 陕西煤业：54.7亿元
• 西山煤电：13.7亿元
• 兖州煤业：31.9亿元

行业展望

• 动力煤价格预计以稳为主，11-12月为消费旺季，大秦线检修可能带来短期供应紧张，但政策压力可能限制价格大幅上涨。
• 炼焦煤方面，11月进入淡季，加上限产政策，价格仍有下行压力。
• 行业盈利水平较高，短期盈利下降压力不大，长期价值有望体现。

附录：相关研究

• 煤炭行业月度分析报告: 三季报业绩继续向好, 关注环保限产和大秦线秋检（2017-10-10）
• 动力煤行业深度报告-行业篇: 动力煤价格或中高位运行, 估值低于历史水平（2017-09-18）
• 煤炭行业月度分析报告: 动力煤价或淡季不淡, 关注煤焦钢产业链（2017-09-04）
• 煤炭行业中报总结分析: 上半年行业盈利合计459亿元, 净利率提升至12%（2017-09-03）