煤炭行业2018年年度投资策略_煤价有望维持高位_行业估值仍在底部_42页_4mb

煤炭行业2018年年度投资策略总结

核心内容

2018年煤炭行业预计将维持供需紧平衡，煤价有望保持高位。尽管行业整体估值仍处于历史低位，但盈利水平逐步恢复，未来估值修复空间较大。行业正从高弹性向稳增长转变，盈利改善趋势明确。

主要观点

• 供需格局：2018年煤炭行业供需维持紧平衡，下游发电量和粗钢产量保持小幅增长，新建产能释放缓慢，去产能持续推进。
• 煤价表现：2017年煤价同比上涨约60%，预计2018年煤价将继续维持高位，尤其是动力煤、炼焦煤和无烟煤。
• 行业盈利：2017年前10月煤炭行业利润总额达2506亿元，同比增长437%，盈利恢复至2011年水平。未来盈利有望继续修复。
• 估值情况：PB和PE均处于历史低位，估值修复预期较强。
• 子行业表现：动力煤、炼焦煤和煤层气等子行业具备投资价值，焦炭价格弹性较大。
• 全球视角：全球煤炭消费量未来20年预计微幅增长，供需总体平衡，国际煤价有望维持中高水平。
• 行业趋势：煤炭行业正从高弹性转向稳增长，需求端增长趋于平缓，但发电和粗钢需求仍维持2-3%增速。

关键信息

煤价回顾

• 2017年各煤种均价同比上涨约60%，其中动力煤涨幅达61%，炼焦煤62%，无烟煤57%。
• 港口5500大卡动力煤均价维持600元/吨以上，预计2018年继续高位运行。
• 炼焦煤均价维持高位，部分煤价开始回升，长协比例提升，企业议价能力增强。
• 无烟煤价格表现分化，块煤涨幅明显，末煤震荡。
• 焦炭价格波动较大，近期因销售顺畅和环保限产，价格略高于今年平均，预计价格中枢有望继续上移。

供需分析

• 2017年1-10月全国煤炭消费量同比增长3.7%，原煤产量同比增长4.8%。
• 下游需求方面，火电和粗钢产量增长好于预期，分别为6.0%和6.1%。
• 供给端，新建产能释放缓慢，合法产能约34.1亿吨，去产能持续推进。
• 2018年预计行业供需维持平衡，去产能和新建产能以减量置换为主。

股价表现

• 煤炭板块2017年上涨17.4%，跑赢上证指数11个百分点，连续两年跑赢大盘。
• 动力煤子板块表现优异，陕西煤业、兖州煤业等公司涨幅显著。
• 11年以来板块累计下跌40%，跑输大盘60个百分点。

估值分析

• 当前PB和PE分别为1.4倍和12倍，低于历史平均水平50%以上。
• 估值修复预期明确，预计随着煤价高位运行和盈利恢复，估值有望进一步提升。

全球能源趋势

• 全球一次能源消费量25年复合增速为1.8%，煤炭占比逐步下降，但总体仍维持平衡。
• 中国和印度是煤炭需求增长的主要来源，复合增速分别为5.0%和4.2%。
• 美国和欧盟煤炭消费量下降缓慢，国际煤价恢复至2012年水平。

行业趋势

• 煤炭行业从高弹性向稳增长转变，需求增速下降至2-3%。
• 发达国家经验表明，GDP增速下降后，电力和粗钢产量仍保持小幅增长。
• 未来行业改善来自去产能、历史负担消化、国企改革及需求预期改善。

子行业投资建议

动力煤

• 港口5500大卡均价有望维持600元/吨以上，13家上市公司产量占全国约20%。
• 吨煤净利在30-120元/吨之间，部分龙头公司18年动态PE仅8-10倍。

炼焦煤

• 18年焦煤均价有望维持高位，6家上市公司原煤产量和精煤产量占全国4.3%和13%。
• 盈利恢复至11年约62%，动态PE普遍在8-12倍之间。

焦炭

• 价格弹性较高，供需维持紧平衡，阶段性上涨可期。
• 上市公司中，开滦、美锦、黑猫等公司焦炭产能较大，均超过500万吨。

煤层气

• 未来5-10年行业空间较大，山西煤层气地面抽采量预计增长2.4倍。
• 2017年山西煤层气市场化破冰，打开成长空间，煤改气进一步推动需求增长。

结论

• 2018年煤价有望维持高位，行业估值处于低位，具备修复空间。
• 建议关注低估值龙头公司，如陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、西山煤电等。
• 长期来看，煤层气行业将受益于政策推动和需求增长。

风险提示

• 宏观经济低于预期，导致煤炭需求下滑。
• 供给侧改革进展低于预期，产能释放超预期。
• 行业供需失衡，煤价超预期下滑。
• 国企改革进程低于预期，公司经营改善不及预期。

行业评级

• 买入

图表索引

• 图1：17年港口和产地动力煤价高位震荡
• 图2：17年炼焦煤和无烟煤价高位震荡，块煤上涨明显
• 图3：前10月总发电量、火电、水电、粗钢同比增长
• 图4：17年至今煤炭板块相对上证综指收益达到11个百分点
• 图5：17年股价上涨主要受益于需求改善，煤价超预期上涨
• 图6：动力煤公司股价相比其他子行业表现更优
• 图7：绝对PB：历史上平均PB一般在1.5-4.0倍之间波动，目前处于历史低位
• 图8：绝对PE：历史上基于当年业绩的平均PE一般在15-35倍之间波动
• 图9：全球一次能源消费量1990-2015年复合增长
• 图10：油煤气占比分别为32%、28%、22%
• 图11：近年来天然气及其他清洁能源占比提升
• 图12：当前国际原价已恢复至15年水平，国际煤价恢复至12年水平
• 图13：2016年全球煤炭产量同比下滑6.2%
• 图14：2016年全球煤炭消费量同比下滑1.7%
• 图15：2035年煤炭供需缺口为1.18亿吨油当量

表格索引

• 表1：2017年以来港口和产地代表煤种价格
• 表2：2017年以来全国和各主要产煤省区煤炭产量和同比增长
• 表3：90-15年全球能源消费结构对比
• 表4：国际原油价格、煤炭价格及产量概览
• 表5：长期看国际煤炭供需维持紧平衡，价格有望维持中高水平
• 表6：预计美、印需求端或增长，中国增速放缓，欧盟维持低位，供给端美产量维持低位，欧或下滑
• 表7：2003-2016年煤炭消费量与经济指标、下游增速概览
• 表8：根据发达国家经验，当GDP从高速增长到中低速增长后，电力弹性系数平均在0.3-0.6之间
• 表9：根据发达国家经验，在GDP增速下台阶后，各国粗钢产量基本仍维持0-3%的增速
• 表10：2010-2017年行业主要公司资产负债率概况
• 表11：全国煤层气“十三五”主要发展目标
• 表12：2017年山西省煤层气勘查区块探矿权中标情况
• 表13：行业代表性公司计划资本开支和实际完成情况
• 表14：行业主要上市公司资本支出概况
• 表15：国内动力煤供需平衡表
• 表16：国内焦煤供需平衡表
• 表17：行业主要上市公司吨焦净利情况
• 表18：行业主要上市公司焦炭销量情况
• 表19：行业主要上市公司焦炭产能产量情况