煤炭行业三季报总结分析：3季度成本小幅提升，盈利处于较高水平-20171101-广发证券-24页-1mb

煤炭行业三季报总结分析

核心内容概述

2017年前三季度，中国煤炭行业整体盈利显著提升，行业规模以上企业实现利润总额2261.6亿元，同比增长724%。上市公司方面，覆盖的27家煤炭开采公司前三季度合计营业收入和归属于母公司净利润分别为6451.3亿元和667.0亿元，同比分别上涨55%和220%。尽管第三季度盈利环比略有下滑，但整体仍保持较高水平。

主要观点

• 行业盈利改善：由于煤价持续上涨，行业盈利能力显著提升，毛利率和净利率分别达到32%和11%，期间费用率下降约5%。
• 价格与成本变化：第三季度煤价环比小幅增长1.2%，但成本增幅明显，吨煤成本环比平均增加10.4%。尽管如此，吨煤净利仍维持在60元以上，且多数公司盈利状况良好。
• 市场供需变化：10月以来，煤炭市场供需矛盾逐步缓解，价格由快速上涨转为稳中有降。动力煤价格相对稳定，炼焦煤则因下游焦炭价格下跌而面临更大压力。
• 未来展望：预计动力煤价格以稳为主，下行压力不大，而炼焦煤价格在11月后可能进一步承压。短期来看，动力煤下游需求有望稳中有升，公司估值已回落至较低水平，价值逐步体现。

关键信息

业绩概览

• 前三季度盈利：行业规模以上企业利润总额同比增长724%，上市公司合计营业收入和净利润分别上涨55%和220%。
• 第三季度盈利：各公司第三季度收入环比增长约12%，但净利润环比下降约7%。仅安源煤业出现亏损，亏损面由去年同期的26%降至4%。

财务分析

• 毛利率与净利率：毛利率和净利率分别提升至32%和11%。
• 期间费用率：期间费用率同比下降约5个百分点。
• ROE：平均ROE达到8%，较16年同期提升8.4个百分点。

营运能力

• 应收账款周转率：平均增长46%，平均周转天数由39.1天降至19.1天。
• 存货周转率：平均增长37%，平均周转天数由27.4天降至20天。

资本开支与现金流

• 资本支出：扣除神华后，前三季度资本支出同比仅增长3%。
• 经营性现金流：经营性现金流净额平均为53.7亿元，同比上升60.2%。
• 投资活动现金流：投资活动现金流量净流出平均为10.5亿元，同比下降约13%。

产销量与吨煤盈利

• 产销量：前三季度产销量分别同比增长6.4%和11.9%；第三季度产销量环比分别下滑0.2%和增长2.3%。
• 吨煤净利：前三季度吨煤净利平均约为66元，相比16年同期扭亏为盈。其中，中国神华、兰花科创、盘江股份等公司吨煤净利超过120元。

行业观点

• 动力煤：第三季度盈利环比略有下降，但整体仍处于高位。预计11-12月为消费旺季，价格以稳为主，局部可能稳中有升。
• 炼焦煤：面临更大压力，11月后进入产业链淡季，价格可能进一步下跌。
• 推荐公司：低估值的动力煤公司如陕西煤业、露天煤业、兖州煤业，以及炼焦煤公司如潞安环能、西山煤电，以及长期受益于煤层气行业增长的蓝焰控股等龙头公司值得关注。

风险提示

• 下游需求不及预期：可能对行业盈利造成压力。
• 煤价超预期下跌：可能影响公司盈利能力。

行业评级

• 当前评级：买入
• 前次评级：买入

附录：相关研究

• 煤炭行业月度分析报告：三季报业绩继续向好，关注环保限产和大秦线秋检。
• 动力煤行业深度报告：动力煤价格或中高位运行，估值低于历史水平。
• 煤炭行业月度分析报告：动力煤价或淡季不淡，关注煤焦钢产业链。
• 煤炭行业中报总结分析：上半年行业盈利合计459亿元，净利率提升至12%。