煤炭行业深度报告：煤炭供需再讨论，中长期基本平衡-20171224-广发证券-14页-1mb

煤炭行业深度报告总结

核心内容

本报告对2017年煤炭行业的供需情况进行了回顾，并展望了中长期发展趋势。整体来看，行业供需正在从高弹性向稳增长转变，未来三年预计维持基本平衡或略偏紧。同时，煤价有望维持高位，低估值公司具备投资价值。

主要观点

• 2017年表现：煤价上涨主要由需求回升和供给释放缓慢共同驱动。各煤种价格相比2016年均价上涨约60%。1-10月全国煤炭消费量同比增长3.7%，下游发电量、火电发电量、粗钢产量分别增长6.0%、5.4%、6.1%。
• 供给端情况：2017年尽管276天限产政策全面放开，但全国原煤产量仅小幅回升3.7%。合法产能仍明显不足，未来三年新增产能有限，仅约5-6亿吨。
• 中长期趋势：煤炭行业需求增速放缓，但电力和粗钢仍维持2-3%的稳步增长。供给端去产能持续推进，新增产能以减量置换为主，行业供给或维持低位增长。
• 供需测算：预计2018-2020年原煤产量分别为36.4亿吨、37.5亿吨和38.6亿吨，进口量维持2.5-3.0亿吨，消费量预计小幅增长，供需逐步趋近平衡。
• 价格预期：动力煤港口5500大卡均价有望维持600元/吨以上，焦煤价格保持中高位，价格中枢或小幅提升。
• 投资建议：中长期看，行业改善来自资产负债率下降、历史负担消化、国企改革和供给侧改革带来的集中度提升。短期供需超预期，盈利和估值提升值得期待，建议关注低估值龙头公司如陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、西山煤电，以及受益于煤层气行业增长的蓝焰控股。
• 风险提示：宏观经济低于预期、供给侧改革进展不及预期、供需失衡、煤价超预期下滑、国企改革进展缓慢等。

关键信息

需求端

• 2017年1-10月煤炭消费量同比增长3.7%，电力、粗钢需求表现好于预期。
• 发电量与GDP增速的弹性系数平均为0.68，粗钢产量增速维持在1-3%。
• 国内经济增速放缓，但电力和粗钢需求仍有望维持小幅增长。

供给端

• 2017年6月底合法产能为34.1亿吨，仍不足。
• 供给侧改革累计去产能达4.4亿吨以上，未来三年剩余淘汰产能约3.6亿吨。
• 在建产能释放有限，未来三年新增产能约5-6亿吨。

供需平衡预测

• 2018-2020年原煤产量预计分别为36.4亿吨、37.5亿吨、38.6亿吨，增速分别为3.6%、3.2%、2.8%。
• 消费量预计分别为40.1亿吨、40.8亿吨、41.5亿吨，增速分别为1.7%、1.8%、1.8%。
• 供给缺口逐步收窄，行业有望维持基本平衡或略偏紧。

煤价预测

• 动力煤港口5500大卡均价预计维持600元/吨以上，焦煤价格有望保持中高位。
• 短期需求超预期，煤价上涨趋势延续，盈利和估值提升值得期待。

行业评级与投资建议

• 行业评级：买入
• 投资建议：关注低估值龙头公司，如陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、西山煤电，以及煤层气行业受益企业如蓝焰控股。

风险提示

• 宏观经济低于预期
• 供给侧改革进展不及预期
• 行业供需失衡
• 煤价超预期下滑
• 国企改革进程缓慢

数据来源与研究团队

• 数据来源：国家统计局、煤炭工业协会、海关总署、广发证券发展研究中心
• 研究团队：
  • 沈涛：首席分析师，对外经济贸易大学金融学硕士，多次获得煤炭行业投资研究奖项。
  • 安鹏：首席分析师，上海交通大学金融学硕士，同样多次获得相关奖项。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

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