2019年食品饮料行业投资策略_外在的不确定_与内在的确定_58页-4mb

外在的不确定 与内在的确定 - 2019年食品饮料行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年食品饮料行业的投资策略，重点探讨了白酒和大众消费品在宏观经济不确定环境下的表现与前景。整体来看，尽管行业面临外部不确定性，但部分企业具备穿越周期的能力，估值趋势也显示外资话语权增强。

主要观点

1. 行业表现回顾

• 食品饮料板块在2018年初以来跑赢申万A指，超额收益位居前列。
• 大众消费品表现优于白酒，板块整体处于超配状态，但四季度已出现回落。

2. 白酒行业分析

• 白酒行业周期性明显，受宏观经济、消费者信心及政策环境影响较大。
• 库存周期与产能周期相互影响，形成反身性。当前白酒行业处于调整期，但名酒企业通过渠道扁平化控制库存，实现合理控货。
• 茅台作为行业风向标，其价格与销量的平衡是行业稳定的关键。茅台的利润空间大，具备最强的确定性。
• 高端以下价格带白酒存在整合空间，如洋河、剑南春、牛栏山等企业表现突出。
• 低端酒市场竞争激烈，但牛栏山凭借品牌力、产品力和渠道力加速整合，市占率有望提升。

3. 大众消费品分析

• 需求相对稳定，食品加工业收入增速与GDP同步，波动较小。
• 盈利未必随收入回落，CPI上行周期对行业盈利有积极影响。
• 成本结构中，原材料占比最高，包装材料次之，制造费用和人工成本影响较小。
• 调味品行业表现稳健，结构升级和份额集中是主要驱动力，龙头如海天味业、涪陵榨菜具备较强竞争力。

4. 估值趋势

• 外资话语权提升，对行业估值影响显著。
• 白酒板块估值已处于历史低位，具备投资价值。

关键信息

白酒行业

• 2018Q3增速放缓，但整体行业相对良性。
• 茅台的出厂价969元，一批价1680元，零售价1499元，价格稳定，渠道库存合理。
• 五粮液和国窖1573价格分别为800-830元和710-740元，维持稳定。
• 行业格局趋向“纺锤形”，高端酒集中于茅台、五粮液、泸州老窖，中低端酒向头部企业整合。
• 茅台的确定性：渠道利润空间大，占出厂价比超60%，未来三年供给增长缓慢，价格支撑力强。

大众消费品

• 食品加工业收入增速与GDP同步，波动较小。
• 调味品需求刚性，具备结构升级和提价能力，海天味业和涪陵榨菜是主要受益者。
• 乳制品行业集中度提升，伊利和蒙牛通过费用投放抢占市场份额，预计2019年成本压力加大，但龙头盈利有望改善。
• 休闲食品如洽洽食品、绝味食品通过新品和渠道下沉实现增长，盈利能力稳步提升。

估值与投资建议

• 关注估值合理、盈利稳定的公司，如茅台、五粮液、洋河、剑南春等。
• 消费升级趋势下，高端酒和优质白酒仍有增长空间。
• 行业整合将加速，特别是中低端酒向头部企业集中。

重点公司点评

茅台

• 确定性强，具备良好的价格和销量平衡。
• 利润空间大，渠道利润占比超60%。
• 未来三年供给增长缓慢，价格支撑力强。

五粮液、国窖1573

• 价格稳定，渠道库存合理。
• 高端酒市占率逐步提升，具备长期增长潜力。

洋河、剑南春

• 全国化趋势明显，具备整合潜力。
• 渠道扁平化，加强终端控制。

牛栏山

• 低端酒市场龙头，具备品牌力和渠道力。
• 市占率有望提升至10%-15%，净利率有望迎来拐点。

海天味业

• 强者恒强，收入和利润持续增长。
• 产品结构优化，销售均价提升。
• 渠道渗透率高，实现经销商双轨制，下沉至乡镇市场。

涪陵榨菜

• 提价策略有效，毛利率显著提升。
• 青菜头价格走势影响毛利率，需关注其未来趋势。

洽洽食品

• 新品放量，提价带来收入与利润同步改善。
• 电商渠道增长明显，线上收入占比提升。

绝味食品

• 门店扩张持续，单店收入提升空间大。
• 渠道下沉和门店升级带来盈利增长。

结论

在宏观经济不确定的背景下，食品饮料行业中的部分企业，尤其是白酒和调味品领域的龙头，展现出较强的内在确定性。通过结构优化、提价策略和渠道整合，这些企业有望在行业调整期实现盈利增长和市场份额提升。投资者应关注具备稳定盈利能力和良好估值的公司，把握消费升级和行业整合带来的投资机会。