20180903-华创证券-食品饮料2018年中报总结_白酒上半年景气依旧_大众品品类龙头胜出_20页_1mb

报告摘要

食品饮料2018年中报总结

核心内容

白酒板块

2018年上半年白酒行业保持高景气度，高端酒表现稳健，区域及低端酒龙头增速显著。茅台、五粮液、洋河、古井贡酒、口子窖、今世缘等企业均实现收入与利润的高增长，其中茅台预收款释放带动收入加速，五粮液、洋河Q2业绩提速。次高端酒增速放缓在预期之内，但净利率提升支撑业绩增长。区域酒企如古井贡酒、口子窖等加速放量，低端酒如牛栏山带动顺鑫农业超预期。

大众品板块

乳制品、调味品、啤酒及肉制品等大众品板块龙头市占率提升，业绩稳健增长。伊利股份市场份额扩大，毛利率与净利率保持高位，但短期费用率偏高。调味品板块中，海天味业、中炬高新、恒顺醋业等表现突出，榨菜与安井食品收入增长亮眼。啤酒行业格局改善，华润等龙头收入与净利率提升，肉制品如双汇发展盈利改善明显。

主要观点

白酒板块

行业景气度：白酒行业2018年上半年保持较高景气，收入与利润增速均超预期。
高端酒表现：茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份等高端酒企收入与利润增长稳健，茅台预收款释放带动收入加速。
区域酒企增长：古井贡酒、口子窖、今世缘等区域酒企收入增速显著，主要受益于省内消费升级与渠道优化。
低端酒趋势：顺鑫农业因牛栏山加速放量，收入增长超预期，预计白酒净利率有望继续提升。

大众品板块

乳制品龙头：伊利股份市场份额持续扩大，收入增长强劲，但短期费用率偏高，净利率承压。
调味品龙头：海天味业、中炬高新、恒顺醋业等表现稳健，涪陵榨菜与安井食品收入增长显著。
啤酒格局改善：华润等龙头收入与净利率提升，行业格局改善趋势初显。
肉制品盈利改善：双汇发展盈利改善明显，屠宰上量趋势不改，新品有望带动增长。

关键信息

白酒板块

收入与利润：18H1白酒板块收入同比增长30.03%，归母净利润同比增长39.93%。
费用率：多数企业费用率下降，规模效应显现。茅台因系列酒投入增加，费用率略有上升。
消费税率：白酒消费税政策调整已基本到位，预计下半年影响减弱。
现金流：茅台现金流表现良好，其他酒企因应收票据增加导致现金净流量下降。

大众品板块

乳制品：伊利股份收入增长19.3%，市场份额持续扩大；蒙牛收入增长17.1%，但净利率较低。
调味品：海天味业、中炬高新等龙头毛利率稳步提升，费用率控制良好。
啤酒：华润等龙头收入与净利率增长，行业格局改善。
肉制品：双汇发展盈利改善，屠宰量增长，新品有望带动增长。

投资建议

白酒：关注高端酒企如茅台、五粮液、洋河股份，区域酒企如古井贡酒、口子窖，低端酒企如顺鑫农业。
大众品：推荐中炬高新、伊利股份，关注绝味食品、安井食品，海天味业、汤臣倍健亦有潜力。

风险提示

经济下行：可能对消费行业造成影响。
行业竞争加剧：龙头与中小品牌之间的竞争可能影响市场份额与利润。

重点公司盈利预测与估值

简称	股价(元)	EPS(2018E)	EPS(2019E)	EPS(2020E)	PE(2018E)	PE(2019E)	PE(2020E)	PB	评级
贵州茅台	659.19	28.94	34.18	39.29	22.78	19.29	16.78	9.05	强推
五粮液	61.9	3.36	4.28	5.39	18.42	14.46	11.48	4.51	强推
泸州老窖	43.09	2.42	3.04	3.79	17.81	14.17	11.37	4.16	强推
洋河股份	115.33	5.53	6.83	8.25	20.86	16.89	13.98	5.89	强推
古井贡酒	78.47	3.55	4.32	4.92	22.1	18.16	15.95	6.12	强推
口子窖	49.05	2.26	2.70	3.11	21.7	18.17	15.77	5.79	强推
顺鑫农业	42.34	1.50	2.09	2.60	28.23	20.26	16.28	3.41	强推
伊利股份	24.2	1.08	1.24	1.46	22.41	19.52	16.58	5.86	强推
绝味食品	39.33	1.55	1.90	2.22	25.37	20.70	17.72	6.27	强推
双汇发展	23.3	1.55	1.78	2.08	15.03	13.09	11.20	5.26	强推
海天味业	68.5	1.58	2.00	2.45	43.35	34.25	27.96	15.74	强推
安井食品	36.0	1.24	1.56	1.93	29.03	23.08	18.65	4.59	强推