20181116-华泰证券-南方航空-600029.SH-以退为进_对外合作空间广阔_6页_1mb

报告摘要

南方航空（600029）投资分析总结

核心内容

南方航空于2018年11月15日宣布自2019年1月1日起退出天合联盟，此举旨在拓宽与其他航司的合作空间，尤其是与美航等全球先进航司建立更紧密合作关系。公司同时推进北京、广州双枢纽战略，预计随着北京二机场的投产，将有助于其拓展优质航线网络。公司当前价格为7.14元，合理价格区间为8.80-9.40元，投资评级为“买入”。

主要观点

退出联盟与合作机会：退出天合联盟不会影响公司双枢纽战略，反而可能促使公司与其他联盟（如寰宇一家）建立合作关系，提升运营效率与市场竞争力。
双枢纽战略展望：公司已拥有北京、广州两大枢纽，随着北京二机场的投入运营，将进一步提升其航线资源和运营能力。
行业趋势利好：近期油价下跌与汇率稳定为行业带来利好，航空板块股价反弹20%。公司未来业绩有望改善，估值上调至1.5x-1.6x2019年PB。
盈利预测上调：公司2019年归属母公司净利润预计达8,499百万元，EPS为0.69元，2020年预计达14,791百万元，EPS为1.21元。

关键信息

2018年10月业绩表现

总供给同比增：12.4%
客座率同比提升：0.6个百分点至82.6%
国内线需求增长：14.5%，客座率提升1.1个百分点

双枢纽运营资源

北京二机场ASK占比：12%
雄安航空筹建获批：使用CZ代码，资源统一调配，不新增
北京分公司注入雄安航空：2023年注销，助力双枢纽运营

估值调整

目标价：上调至8.80-9.40元
估值倍数：参考历史7年PB倍数（1.5xPB），给予1.5x-1.6x2019年PB（预计BPS为5.89元）

可比公司估值

股票名称	代码	评级	2018E PE	2019E PE	2020E PE	2018E PB	2019E PB	2020E PB
中国国航	601111 CH	买入	15.7	14.0	11.3	1.3	1.3	1.2
东方航空	600115 CH	买入	12.6	11.6	9.2	1.5	1.4	1.3
南方航空	600029 CH	买入	12.2	10.3	6.9	1.5	1.4	1.2
春秋航空	601021 CH	增持	26.2	20.2	13.0	3.9	3.4	3.0
吉祥航空	603885 CH	增持	19.9	15.3	18.2	3.1	2.8	2.5
国泰航空	293 HK	中性	9.6	6.0	5.7	1.1	0.9	0.7

2018年财务预测（单位：百万元）

营业收入

2016: 114,803
2017: 127,489
2018E: 148,548
2019E: 170,037
2020E: 191,486

净利润

2016: 5,889
2017: 6,833
2018E: 3,581
2019E: 10,023
2020E: 17,533

归属母公司净利润

2016: 5,056
2017: 5,914
2018E: 3,028
2019E: 8,499
2020E: 14,791

EPS（最新摊薄）

2016: 0.41
2017: 0.48
2018E: 0.25
2019E: 0.69
2020E: 1.21

财务比率

指标	2016 (%)	2017 (%)	2018E (%)	2019E (%)	2020E (%)
毛利率	16.06	12.39	10.57	12.72	16.80
净利率	4.40	4.64	2.04	5.00	7.72
ROE	11.71	11.92	4.71	11.76	17.26
ROIC	5.16	4.11	3.95	5.69	9.13
资产负债率	72.71	71.53	67.65	66.31	62.98
净负债比率	10.86	27.81	32.44	30.25	26.26
流动比率	0.20	0.26	0.49	0.61	0.74
速动比率	0.18	0.23	0.47	0.58	0.71
总资产周转率	0.59	0.61	0.65	0.68	0.71
应收账款周转率	40.46	44.28	51.17	50.59	50.21
应付账款周转率	7.68	8.44	9.14	8.84	8.37

风险提示

经济低迷
油价大幅上涨
人民币大幅贬值
高铁提速
疾病、自然灾害等不可抗力

投资建议

买入：公司未来双枢纽运营值得期待，盈利预测上调，估值区间提升
目标价：8.80-9.40元
评级依据：股价超越基准20%以上

总结

南方航空退出天合联盟，有利于拓展与全球先进航司的合作空间，尤其与美航等的潜在合作。公司已拥有北京、广州两大枢纽，随着北京二机场的运营，有望提升其航线网络和运营效率。尽管存在外围不确定性，但油价下跌与汇率稳定为公司带来利好，未来业绩可期，估值上调至1.5x-1.6x2019年PB。公司盈利预测显示，2019年和2020年业绩有望显著增长，EPS分别达到0.69元和1.21元，投资评级维持“买入”。

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