20181116-华泰证券-吉祥航空-603885.SH-10月内线改善_强强联手值得期待_5页_956kb

吉祥航空（603885）投资分析总结

核心内容

吉祥航空（603885）于2018年11月12日发布公告，拟向东航产投定向增发不超过1.69亿股，募资约31.54亿元，用于引进3架B787系列飞机及1台备用发动机，以及偿还银行贷款。此举旨在推进其国际化战略转型，并进一步加强与东航的合作，稳固其在上海市场的竞争力。

当前股价为14.70元，合理价格区间为16.80~17.40元，投资评级为“增持”（维持评级）。

主要观点

1. 10月业绩改善

   • 国内线需求强劲，供给同比增加9.6%，客座率同比改善0.6个百分点。
   • 国际线因泰国运力调减，供给同比减少3%，客座率同比下降7.4个百分点，导致总客座率同比略降0.3个百分点。

2. 与东航合作深化

   • 吉祥航空与东航通过多方面的合作计划，包括认购东航A+H股，共占东航现有股份约12.9%。
   • 合作有助于提升双方在上海市场的竞争力，目前吉祥航空在上海两场的航班量占比为40%，东航为9%。

3. 航线拓展

   • 10月换季期间，公司新增11条国内外航线。
   • 截至10月底，公司运营68架A320系列飞机，成功引进首架波音787，计划于2018年及2019年引进2架和3架波音787，初期用于国内线，未来可能转场至浦东用于欧洲线。

4. 估值与目标价

   • 由于油价下跌和人民币升值，行业双轮驱动逻辑依然成立，公司估值切换至2019年。
   • 基于历史2年估值倍数（PE 21.5倍和PB 3.0倍），给予一定溢价，上调目标价至16.80~17.40元，维持“增持”评级。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2016年9,928百万元，2017年12,412百万元，2018E 14,780百万元，2019E 17,507百万元，2020E 20,875百万元
• 归属母公司净利润：2016年1,249百万元，2017年1,326百万元，2018E 1,283百万元，2019E 1,263百万元，2020E 2,114百万元
• EPS：2016年0.70元，2017年0.74元，2018E 0.71元，2019E 0.70元，2020E 1.18元
• 每股净资产：2016年4.25元，2017年4.81元，2018E 5.30元，2019E 5.79元，2020E 6.76元
• PE（2018E）：20.59倍，2019E 20.91倍
• PB（2018E）：2.77倍，2019E 2.54倍
• EV/EBITDA：2018E 11.68倍，2019E 11.46倍

风险提示

• 经济低迷
• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 高铁提速
• 疾病、自然灾害等不可抗力

行业比较

• 中国国航：PE 15.7~21.9倍，PB 1.3~1.5倍
• 东方航空：PE 12.6~26.6倍，PB 1.5~1.4倍
• 南方航空：PE 12.2~28.9倍，PB 1.5~1.4倍
• 春秋航空：PE 26.2~24.9倍，PB 3.9~3.0倍
• 吉祥航空：PE 19.9~20.6倍，PB 3.1~2.8倍
• 加权平均：PE 15.6~24.8倍，PB 1.8~1.7倍

估值区间

• 吉祥航空合理价格区间：16.80~17.40元
• 2019年PE：24倍
• 2019年PB：3.0倍
• 2019年BVPS预测值：5.79元

总结

吉祥航空在2018年10月表现出强劲的国内线需求，客座率有所改善，但国际线受泰国运力调减影响，客座率下降。公司通过与东航的强强联手，进一步巩固其在上海市场的竞争力，并计划引进更多波音787飞机以拓展航线资源。基于行业双轮驱动逻辑和公司优质航线资源，分析师上调目标价至16.80~17.40元，维持“增持”评级。尽管存在一定的风险因素，但公司财务表现稳健，盈利预测显示未来增长潜力。