20230903-财通证券-中国太平-00966.HK-NBV增速亮眼_权益投资表现优异驱动归母净利高增_3页_397kb

中国太平2023年中期业绩总结

核心内容

中国太平2023年上半年归母净利润同比增长 20.5%，达到 52.2亿港元。这一增长主要得益于权益投资表现优异，特别是FVTPL资产未实现收益由 -85亿港元 提升至 +36亿港元，推动公司整体投资收益显著增长。

主要观点

• 整体表现：公司2023年上半年盈利能力增强，主要由权益投资收益改善驱动。
• 寿险业务：NBV（新业务价值）同比增长 19.2%，达到 39.55亿港元（人民币口径下增长 28.5%）。新单保费增长 42.4%，主要由长险首年期缴保费增长带动。
• 渠道表现：
  • 个险渠道：NBV增长 22.4%，新单保费增长 21.8%，NBVMargin提升 1.3pct 至 18.6%。
  • 银保渠道：NBV增长 0.4%，新单保费增长 82.5%，但NBVMargin下降 2.4pct 至 3.6%。
• 投资表现：总投资收益同比增长 105.9%，达到 237亿港元，主要源于权益市场表现良好，资本利得由负转正。综合投资收益率为 5.92%，同比提升 4.0pct。
• 财务指标：公司普通股股东应占权益较去年末下降 2.3% 至 820亿港元，PEV（价格-earnings to value）仅为 0.14倍，处于历史低位。

关键信息

• 投资建议：首次覆盖中国太平，给予“增持”评级，认为公司具备增长潜力，尤其在寿险NBV和EV增长方面表现突出。
• 风险提示：
  • 代理人规模继续下滑或产能提升不及预期；
  • 长端利率下行；
  • 权益市场波动加剧；
  • 后续保单修复不及预期。
• 盈利预测（单位：亿港元）：

  年份	归母净利润	净利润增长率	EPS（元/股）	PE	ROE（%）	PB	EVPS（元/股）	PEV
  2021A	75.14	14.73	2.09	3.95	8.41	0.34	60.54	0.14
  2022A	27.97	-62.78	0.78	10.62	3.42	0.39	55.11	0.15
  2023E	81.01	189.66	2.25	3.66	9.04	0.29	59.76	0.14
  2024E	94.64	16.83	2.63	3.14	8.55	0.25	66.42	0.12
  2025E	106.77	12.82	2.97	2.78	8.48	0.22	72.93	0.11

业务分析

• 寿险业务：
  • NBV增长主要由新单保费增长带动，尤其是长险首年期缴保费增长显著。
  • 个险渠道NBVMargin有所提升，银保渠道虽新单增长快，但NBVMargin下降，需关注其盈利能力。
• 境内财险业务：
  • 综合成本率上升 2.4pct 至 97.6%，但在低基数下仍保持较好盈利。
  • 非水险业务增长 14.1%，预计主要来自责任险、农险、健康险等。
• 投资策略：
  • 房地产债权金融产品敞口仅为 271亿港元，占总资产比重 1.9%，显示公司对房地产风险控制较好。
  • 权益投资表现优异，尤其在高分红港股方面，推动公司整体投资收益。

估值与评级

• 当前PEV仅为 0.14倍，处于历史 4% 分位，估值较低。
• 首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大，尤其是2024年开门红和全年NBV有望实现正增长。

结论

中国太平在2023年上半年表现出色，主要得益于寿险NBV和EV增长，以及权益投资收益的显著提升。尽管部分业务如境内财险净利润下降，但公司整体盈利能力增强。当前估值较低，具备投资价值，但需关注市场波动和代理人规模变化等风险。