20180822-广发证券-中国平安-601318.SH-逆境中稳健前行_业绩保持高速增长_9页_903kb

中国平安 (601318.SH) 总结

核心内容概览

中国平安在2018年上半年实现了业绩的稳健增长，尽管面临行业整体压力，但通过优化业务结构、加强资产配置及提升新业务价值率，集团整体表现依然强劲。核心内容包括：

• 价值成长稳健：集团内含价值增长12.39%，寿险内含价值增长15.30%，寿险及健康险新业务价值同比增长0.2%。
• 盈利情况良好：归属于母公司股东净利润达580.95亿元，同比增长33.8%；营运利润达593.39亿元，同比增长23.3%。
• 寿险表现优异：净利343.28亿元，同比增长44.2%；新业务价值率提升至38.5%。
• 财险成本率优化：综合成本率降至95.8%，同比下降0.3个百分点。
• 投资稳健：净投资收益率4.2%，总投资收益率4.0%，资产配置结构稳定，非标资产风控良好。
• 盈利预测与投资评级：预计2018至2020年EPS分别为5.99、6.96、8.25元，维持买入评级。

主要观点与关键信息

$\bullet$ 价值成长稳健

• 集团内含价值：9,273.76亿元，同比增长12.39%。
• 寿险内含价值：5,723.36亿元，同比增长15.30%。
• 寿险新业务价值：387.57亿元，同比增长0.2%，第二季度增长9.9%。

$\bullet$ 寿险表现优异

• 净利：343.28亿元，同比增长44.2%。
• 新业务价值率：38.5%，同比提升4.1个百分点。
• 代理人渠道：新业务价值率48.1%，同比提升6.5个百分点；代理人规模达139.9万人，同比增长5.5%。
• 业务结构优化：长期健康险规模达446.91亿元，同比增长40.0%。

$\bullet$ 财险综合成本率及结构优化

• 综合成本率：95.8%，同比下降0.3个百分点。
• 非车险业务占比：提升6.3个百分点。
• 业务结构改善：非机动车辆保险、意外与健康保险等业务增速显著。

$\bullet$ 投资稳健，资产风控良好

• 净投资收益率：4.2%，同比下降0.8个百分点。
• 总投资收益率：4.0%，同比下降0.9个百分点。
• 股票投资占比：9.5%，较上年末下降1.6个百分点。
• 非标资产：规模达3,624.84亿元，占比14.1%，外部信用评级为AAA的占比超97%。

$\bullet$ 新业务价值实现正增长，营运利润稳定

• 新业务价值：387.57亿元，同比增长0.2%。
• 新业务价值率：38.5%，同比提升4.1个百分点。
• 长期保障型业务价值率：93.6%，显著高于其他类型。
• 电网销渠道贡献提升：长交储蓄型产品新业务价值增长最快。

盈利预测与投资评级

• EPS预测：2018至2020年分别为5.99、6.96、8.25元。
• PE估值：对应报告股价分别为9.9、8.5、7.2倍。
• P/EV估值：分别为1.1、0.94、0.81倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 系统性风险：外部金融环境重大变化可能带来风险传导。
• 行业风险：死差损、利率风险、巨灾风险等。
• 资本市场波动：可能影响公司业绩表现。

业务结构与增长亮点

一、利润贡献多元化，寿险仍是主要来源

• 寿险及健康险业务：贡献净利润33,791亿元，占比58.17%，同比增长43.33%。
• 其他业务：如资产管理、金融科技等业务贡献显著提升，其中金融科技与医疗科技业务同比增长达900.95%。

二、寿险人力逆势增加，续期业务高速增长

• 代理人规模：139.9万人，同比增长5.5%。
• 续期业务增长：同比增长44.1%，对整体业绩形成有力支撑。
• 险种结构改善：保障型业务增长显著，传统寿险、长期健康险分别增长25.8%、40.0%。

三、产险综合成本率有效控制，业务结构改善

• 综合成本率：95.8%，同比下降0.3个百分点。
• 非车险业务增长：增速明显，占比提升6.3个百分点。
• 成本控制：保证保险、责任保险、意外伤害保险等综合成本率控制理想。

四、投资稳健，资产风控良好

• 投资收益率：净投资收益率4.2%，总投资收益率4.0%。
• 资产配置：股票、公司债券、非标债权等结构稳定。
• 非标资产风险控制：97%以上外部信用评级为AAA。

估值与盈利预测

投资建议与分析师信息

• 公司评级：买入
• 当前价格：59.42元
• 分析师：
  • 陈福：首席分析师，S0260517050001，联系方式：chenfu@gf.com.cn
  • 鲍淼：分析师，S0260518020001，联系方式：baomiao@gf.com.cn

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