20250429-华源证券-招商公路-001965.SZ-费用优化及投资收益增加_归母净利润同比改善_3页_287kb

招商公路2025年第一季度报告及投资分析

【核心财务数据】
2025年4月28日收盘价1304元，较年内高点1422元和低点1063元分别回落7.6%和22.7%。公司总市值及流通市值均为88,937.2亿元，资产负债率43.45%，每股净资产9.84元。

【业绩表现】
2025年Q1实现营收280.3亿元（同比-7.24%），归母净利润132.9亿元（同比+27.4%），每股收益0.1893元。主要得益于：①成本下降83.9%至178.1亿元，毛利率提升0.8pct至36.46%；②投资收益增加45.7%至117.7亿元；③期间费用率下降1.87pct至20.34%，其中管理费和财务费用分别下降0.4pct和23pct，销售费用微升0.1pct，研发费用持平。

【战略动向】
持续推进外延式扩张，重点推进改扩建项目：①京津塘高速改扩建持续进行；②甬台温高速南段改扩建完成内立项；③桂兴全兴/招商中铁德商高速改扩建前期工作进展；④完成广靖锡澄改扩建增资，签署乍嘉苏高速/诸永高速相关协议。同时通过参股企业推动项目落地，形成规模化运营效益。

【盈利预测】
预计2025-2027年归母净利润分别为574/619/670亿元，对应PE估值15.5/14.4/13.3倍。2024年营收127.11亿元，2025年预计增长14.5%至128.95亿元，2026、2027年分别增长25.9%和28.0%。净利率从46.70%提升至54.30%，ROE从74.7%提升至80.5%，ROIC连续三年增长5.3%-5.95%。经营活动现金流呈现波动，但2026年预计增长19.99%。

【风险提示】

1. 宏观经济波动影响车流量增速；2. 收费政策调整冲击收入预期；3. 建设投资进度不及预期。此外，资产负债结构稳定性、PPP项目回款周期、新能源车渗透率提升等亦需关注。

【估值分析】
当前估值水平（PE16.7倍）较历史中枢有下调空间。根据不同业务板块EPS测算，公司股息率（2.28%-2.67%）与估值水平形成合理匹配，维持"买入"评级。财务比率显示企业盈利质量持续改善，资产运营效率提升，但需警惕流动性风险。