20160721-广发证券-雅迪控股-01585.HK-高端品牌定位_积极推广锂电两轮车_27页_1mb

雅迪控股（1585.HK）总结

核心内容

雅迪控股（1585.HK）是一家专注于电动两轮车（包括电动踏板车和电动自行车）设计、研发、制造和销售的公司，致力于打造高端品牌，掌握定价权并实现较高的毛利。公司通过持续的研发投入和市场拓展，建立了在行业内的领先地位，并在2015年实现了销售收入和利润均居行业首位。

主要观点

• 市场地位：雅迪控股在2015年市场份额、收入和盈利能力均为行业之首，其中电动踏板车市场份额为11.18%，电动自行车市场份额为9.17%。
• 产品结构：公司主要产品为电动踏板车和电动自行车，其中电动踏板车在收入占比中占据主导地位，2015年销售收入达35亿元，占总收入的54.2%。
• 收入增长：公司2013-2015年销售收入分别为58.24亿、64.29亿和64.29亿人民币，复合增长率稳定，预计未来三年仍维持10%左右的增长。
• 利润表现：净利润从2013年的22.3亿元增长至2015年的37.5亿元，净利率持续上升，2015年达到5.8%。
• 高端品牌策略：公司通过品牌管理、广告宣传和产品设计提升品牌形象，实现产品溢价，并于2016年登陆港交所，增强了品牌影响力。
• 研发投入：公司在中国持有664项专利，持续投入研发，特别是在电机和智能控制系统方面，以提升产品性能和用户体验。
• 锂电技术布局：公司积极布局锂电池电动车市场，2016年推出雅迪Z3，使用松下动力电芯，抢占未来市场先机。
• 销售网络：公司建立了广泛的分销网络，覆盖全国各省市，通过智美终端提升品牌形象和客户体验，预计未来将进一步优化。
• 财务状况：公司现金流稳健，营运资金充足，财务费用较低，资产负债率低，具备良好的偿债能力。

关键信息

一、公司概况

• 雅迪控股于2016年5月19日在港交所上市，获得约929.9百万元人民币的净额。
• 公司控股股东为大为投资有限公司和方圆投资有限公司，合计持股66.4%。
• 公司主要生产电动两轮车，包括电动踏板车和电动自行车，以及相关配件。

二、行业需求分析

• 电动两轮车市场经过快速发展后趋于成熟，预计市场饱和容量约为2.3亿辆。
• 电动踏板车的需求占比逐年上升，2015年以销量计算占58%，以销售价值计算占65%。
• 电动两轮车行业整体需求增速放缓，2015年零售销量增长率为2.8%，销售价值增长率为0.2%。

三、高端市场与锂电产品

• 公司专注于高端市场，产品定价较高，毛利率达到25.2%，高于电动自行车。
• 雅迪Z3是公司首款高端智能锂电电动车，采用松下动力电芯，具备多项创新功能。
• 公司计划未来提高锂电池电动车的市场份额，尽管目前占比不到10%，但具有明显的技术优势。

四、销售与分销

• 公司在全国有1760名分销商，覆盖所有省份及主要城市，分销网络是公司市场份额的重要保障。
• 公司对分销商进行精细化管理，提供培训和返利，以保证销售和品牌一致性。
• 推行智美终端，预计覆盖9000个销售点，截至2015年底已完成4700个销售点的升级。

五、财务表现

• 2013-2015年，公司销售收入和净利润持续增长，毛利率和净利率稳步上升。
• 公司2016年上市后，计划将10%的所得资金用于研发，以提升核心竞争力。
• 公司流动比率和速动比率均保持良好，显示出较强的流动性。

六、估值与投资评级

• 雅迪控股当前市盈率为6.16倍，预计未来12个月目标价为1.83港币，较现价有18%的上升空间。
• 给予“持有”投资评级，预期股价相对大盘变动幅度在-5%至+5%之间。

七、风险提示

• 市场风险：行业竞争激烈，可能导致产品降价。
• 资金风险：供应商可能停止接受公司银行承兑汇票，分销商可能要求延长付款期。
• 政策风险：电动两轮车监管政策可能更加严格，对公司产生不利影响。

财务数据概览

投资建议

• 估值：通过市盈率相对估值法，给予雅迪控股未来12个月内1.83港币的目标价。
• 评级：给予“持有”评级，预期未来股价相对大盘变动幅度在-5%至+5%之间。

联系方式

• 分析师：韩玲 S0260511030002
• 邮箱：hanling@gf.com.cn
• 电话：021-60750603

结论

雅迪控股凭借其高端品牌定位、强大的研发能力和广泛的分销网络，在电动两轮车市场中占据了领先地位。尽管行业需求增速放缓，但公司通过锂电技术布局和产品升级，有望在未来继续保持增长势头。公司财务状况稳健，现金流充足，具备良好的市场竞争力和盈利能力。然而，公司仍需关注原材料价格波动、市场竞争加剧和政策变化等风险因素。