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数车市场总结：市场分散，整合有望持续

核心内容

本报告分析了中国电动两轮车市场，指出尽管市场仍然分散，但行业整合趋势正在显现，雅迪作为行业龙头，有望在2020-2022年期间实现市场份额和盈利的持续提升。

主要观点

1. 市场格局分散

   • 上海电动两轮车市场仍然分散，调研显示172辆待上牌车辆中，前五大品牌占据69%的市场份额。
   • 爱玛（非上市）以19%的市场份额位居第一，依莱达（上海本地品牌）以17%紧随其后，雅迪以16%位列第三。

2. 行业整合趋势明显

   • 2019年国内前五大品牌总市占率为48%，而当前上海前五大品牌市占率已达69%，表明市场集中度正在提升。
   • 雅迪作为中国最大的电动两轮车制造商，市场份额持续扩大，未来有望进一步提升。

3. 盈利预测与估值

   • 雅迪2020-2022年净利润预测分别为9.68亿、14.05亿和17.99亿元，EPS分别为0.33、0.49和0.62元。
   • 目标价维持在25.30港币不变，基于38倍2021-2022年EPS均值，高于同业公司平均估值。

4. 增长动力

   • 雅迪预计在2020-2022年实现较快的销售收入和利润增长，主要受益于市场需求增长、市场份额提升和产品结构优化。

关键信息

• 市场份额：雅迪在2020-2022年预计实现市场份额提升，推动EPS增长。
• 行业趋势：随着市场竞争加剧，行业集中度提升，雅迪等龙头企业有望受益。
• 财务预测：雅迪未来三年的营业收入预计分别为20,083百万、27,410百万和31,794百万人民币，净利润预计分别为967.77百万、1,405百万和1,799百万人民币。
• 估值指标：2021-2022年PE估值为33.2倍，高于行业平均水平，反映其领先优势。
• 风险提示：包括电动两轮车需求低于预期、销量不及预期、行业价格竞争影响利润率等。

盈利预测与财务数据

营业收入（百万人民币）

净利润（百万人民币）

EPS（人民币）

ROE（%）

估值指标（倍）

投资评级

• 投资评级（维持）：买入
• 目标价（港币）：25.30
• 估值倍数：38倍2021-2022年EPS均值

风险提示

• 电动两轮车需求弱于预期
• 雅迪销量低于预期
• 行业价格竞争影响利润率

图表与数据来源

• 图表1：上海电动两轮车上牌处各品牌市占率
• 图表2：雅迪销量及预测
• 图表3、4：上海电动两轮车上牌处
• 图表5：雅迪同业估值比较
• 图表6、7：雅迪PE-Bands与PB-Bands
• 数据来源：公司公告、华泰研究预测、S&P、Wind、Bloomberg

结论

综上所述，尽管电动两轮车市场仍然分散，但雅迪凭借其市场份额和产品优势，有望在行业整合中持续受益。华泰证券维持“买入”评级，并认为雅迪应享有较高的估值溢价，以反映其在行业中的领先地位和盈利增长潜力。