20221124-开源证券-雅迪控股-01585.HK-港股公司首次覆盖报告_电动两轮车龙头_乘风而起扶摇直上_35页_3mb

雅迪控股 (01585.HK) 投资分析报告总结

核心内容

雅迪控股是电动两轮车行业的龙头企业，成立于2001年，深耕行业20余年，产品畅销全球100多个国家和地区，连续五年位居全球销量榜首。公司于2016年在中国香港上市，成为行业首家上市公司。2022年11月24日，公司获得“买入”投资评级，当前股价为12.00港元，总市值为367.66亿港元，流通市值与总股本一致，均为30.64亿股。近3个月换手率为13.93%。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 国内需求：新国标政策的实施推动行业向高质量、高标准方向发展，供给端加速出清，需求端在政策驱动下呈现量价齐升趋势。
• 海外市场：东南亚市场因政策支持和低收入、高人口密度等特征，有望成为电动两轮车的重要增长点，类比国内发展路径，预计2025年销量可达470万辆。

2. 行业前景

• 需求增长：预计2022-2025年，国内电动两轮车年均增量需求约为6119万辆，其中主要由新国标替换需求、保有量提升和自然更新需求共同构成。
• 价格提升：随着产品结构优化、智能化升级和政策推动，电动两轮车的单车均价有望持续上升，带动整体行业利润提升。
• 智能化趋势：智能化产品和功能将成为提升用户体验和行业竞争力的重要手段，推动行业从“量增”向“质增”转变。

3. 公司竞争力

• 研发能力：公司研发投入力度不断加大，专利数领先可比公司，核心技术如TTFAR电机和石墨烯电池推动产品升级。
• 产品力：产品线广泛，涵盖中高端和低端市场，冠能系列和经典系列为主要盈利产品，具备长续航和高性价比。
• 渠道布局：公司渠道布局领先，2022H1经销商数量和门店数量均显著高于可比公司，提升单店利润。
• 营销策略：通过新媒体营销提升品牌知名度和用户粘性，营销费用投入效果显著。

关键信息

1. 财务预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为26.84亿元、32.22亿元，对应EPS为0.9元、1.1元。
• PE估值：当前PE为15.4倍，2022年为12.2倍，2023年为10.2倍，估值处于行业较低水平。
• 营收增长：预计2022-2024年营业收入分别为410.47亿元、481.51亿元，CAGR保持稳定。

2. 市场份额与产品结构

• 市场占有率：2021年市场占有率达26%，2022H1产品结构优化后，冠能系列占比提升至41%，带动整体盈利能力提升。
• 产品线布局：VFLY系列（高端）、换电系列（无限续航）、冠能系列（中端）、经典系列（低端）及折叠车、滑板车等，满足不同市场需求。

3. 行业监管与市场结构

• 新国标影响：2019年4月实施的新国标提高了行业技术门槛，推动行业向高质量发展，加速淘汰低效产能。
• 市场集中度提升：行业从2013年的2000家企业发展至2019年的110家，头部企业市场份额显著增加。

4. 海外市场布局

• 东南亚市场：作为主要目标市场，政策支持、低收入、高人口密度和基础设施成本优势，为雅迪出海提供良好基础。
• 出口增长：中国电动两轮车出口东南亚的增速连年提升，2021年出口总额达52.84亿美元，显著低于世界平均出口价格，具备价格优势。

风险提示

• 终端需求下滑：政策执行力度不足或经济下行可能影响需求。
• 行业竞争恶化：随着市场扩张，可能出现更多竞争者进入，影响市场份额。
• 产品推广不及预期：新产品或新技术可能未能达到市场预期，影响公司增长。

图表与数据亮点

• 图1-56：展示了公司发展历程、股权结构、营收与净利润增长、产品结构优化、渠道布局、营销投入等关键信息。
• 表1-9：涵盖产品结构、新国标替换需求、保有量提升、自然更新需求、东南亚市场政策等，提供详细数据支撑。

总结

雅迪控股凭借强大的研发实力、领先的渠道布局、丰富的产品线和精准的市场策略，成为电动两轮车行业的领军企业。在新国标政策推动下，国内市场需求和价格均有望提升，同时东南亚市场的政策支持和需求潜力为公司海外扩张提供了良好机遇。公司未来业绩增长明确，估值合理，具备较强的市场竞争力，因此首次覆盖给予“买入”评级。