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美国非农大超预期，国内现实有待验证 - 招商期货大宗商品配置周报

核心观点

1. 短期节奏：本周商品价格多头情绪减弱，需警惕价格回落。国内经济复苏的强预期尚未被验证，海外经济下行趋势仍在。
2. 海外影响：美国1月非农数据超预期，显示就业市场需求强劲，引发市场对美联储加息进程和降息预期的重新评估。
3. 中期趋势：工业品整体仍处于弱势格局，国内经济复苏缓慢，海外逆全球化加剧，美联储高利率政策可能维持更长时间。
4. 投资机会：国内强预期与弱现实、海外经济下行将继续被交易，商品长期上涨动力需等待海外衰退确认及国内现实改善。

宏观概览

国内

• PMI数据：1月制造业和非制造业PMI同步回升，显示经济复苏迹象，但外需仍低迷。
• 房地产政策：多地下调首套房贷利率，显示政策支持。
• 资本市场改革：全面注册制启动，A股新股发行制度逐步成熟。

海外

• 非农数据：美国1月新增非农51.7万人，显著超预期，失业率降至53年低点。
• 耐用品订单：12月耐用品订单环比增长5.6%，但剔除国防和飞机订单后，核心耐用品订单环比下跌0.2%。
• 制造业PMI：美国1月ISM制造业PMI连续三个月下降，显示经济悲观预期。

中观数据

• 房地产：地产销售数据未显著好转，需求仍偏弱，市场关注库存变化和政策效果。
• 基建与交通：高频数据显示需求恢复尚可，但库存仍偏高，需关注去库速度。
• 商品库存：部分商品如玻璃、PVC库存偏高，关注库存峰值及去库速度。

商品板块分析

有色板块

• 基本金属：

  • 铜：震荡偏弱，受非农数据影响，美元走强，国内需求待验证。
  • 铝：震荡偏强，国内供给减产，但需关注库存变化。
  • 锌：震荡偏弱，需求真空期，需关注国内需求恢复。
  • 铅：震荡，需关注国内需求和宏观经济。
  • 镍：震荡偏弱，受宏观经济影响。
  • 锡：震荡偏弱，需关注需求变化。

• 贵金属：

  • 黄金：震荡，受美联储加息预期影响。
  • 白银：震荡偏弱，受实物需求边际转弱影响。

黑色板块

• 原料：

  • 铁矿：震荡，关注钢材需求和钢厂利润。
  • 焦煤：震荡，供应偏松。
  • 焦炭：震荡，关注钢厂利润。
  • 动力煤：震荡，供应持续改善。

• 成材：

  • 螺纹钢：偏弱震荡，关注库存峰值和去库速度。
  • 热卷：偏弱震荡，关注库存峰值和去库速度。

化工板块

• 油品：

  • 原油：震荡偏弱，受海外需求下降和国内需求恢复影响。
  • 沥青：震荡偏强，跟随成本。

• 烯烃链：

  • PE：短期震荡，关注扩产周期。
  • PP：短期震荡偏弱，关注扩产周期。
  • 甲醇：短期震荡，关注成本下移。

• 芳烃链：

  • PTA：短期震荡，关注扩产周期和成本变化。
  • MEG：短期震荡，关注扩产周期和国内需求。
  • 短纤：短期震荡，关注成本变化和国内需求。

建材类

• 纯碱：短期震荡偏强，库存低，供需偏紧。
• 玻璃：震荡，库存高，需求待验证。
• PVC：震荡，供需双增，经济好转。

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌冲突升级可能影响全球市场。
• 流动性风险：市场可能出现流动性恐慌。

跟踪预警

• 海外指标：美元指数、制造业PMI、美债利率、零售销售等指标趋势需关注。
• 国内指标：制造业PMI、国债利率、地产销售、地铁客运等数据需跟踪。
• 贸易指标：出口集装箱运价指数、干散货运价指数、原油运价指数等需关注。

大类资产表现

• 商品市场：本周各大板块震荡下跌，整体表现不佳。
• 股指：A股市场表现较好，尤其是中证1000指数。
• 国债期货：反弹，对商品指数增强策略有利。

因子表现

• 动量因子：整体表现平淡，时序动量受损。
• 基差因子：短期基差动量表现较好，但长期动量仍偏弱。
• CTA策略：受益于股指上涨和国债期货反弹，表现占优。

总结

本周商品市场整体表现不佳，各板块震荡下跌。美国非农数据超预期，引发市场对美联储政策和经济预期的调整。国内经济复苏缓慢，强预期尚未被验证，市场仍需关注政策效果和实际需求。有色板块中，基本金属震荡偏弱，贵金属震荡。黑色板块中，原料和成材均呈现震荡态势。化工板块中，油品震荡偏弱，烯烃和芳烃链短期震荡，建材类震荡。整体来看，商品市场仍处于弱现实与强预期交织的阶段，需关注国内需求恢复和海外经济变化。