20230205-德邦证券-2023年1月美国非农数据点评_超强非农强化经济韧性与紧缩风险_7页_1mb

宏观点评：2023年1月美国非农数据强化经济韧性与紧缩风险

核心内容

2023年1月美国非农就业数据超预期强劲，显示劳动力市场韧性十足，但失业率降至1969年以来新低，反映供需矛盾依然紧张。这一数据对美联储政策走向及市场预期产生重要影响。

主要观点

• 就业数据强劲：1月新增非农就业人数为+517k，远超预期的+188k，且前值由+223k上修至+260k。数据剔除年度和季节调整后仍表现出强劲增长。
• 失业率创新低：失业率降至3.4%，为1969年以来最低水平，表明劳动力市场供给持续紧张。
• 劳动参与率回升：劳动参与率上升至62.4%，显示更多人重返职场，尤其在18-19岁和25-34岁群体中表现突出。
• 时薪增速超预期：时薪环比增长0.3%，同比增速为4.4%，均高于预期，体现劳动力成本压力上升。
• 行业分化明显：服务业如教育医疗和休闲娱乐继续快速修复，而制造业和采矿伐木行业则出现收缩。

关键信息

供需结构分析

• 需求增长强劲：服务业持续扩张，职位空缺率缺口显示潜在需求仍高。
• 供给修复有限：除55岁以上群体外，其他年龄段劳动参与率均有所上升，但整体供给仍不足。
• 供需缺口扩大：基于对Powell演讲内容的测算，1月劳务市场供需缺口大幅上升至530万。

口径调整影响

• 基期调整：2022年3月作为新基准，使全年非农就业人数上调81.3万。
• 行业分类更新：采用2022年NAICS标准，部分行业数据重新分类，但总量无变化。
• 人口控制调整：影响1月新增就业数据，剔除调整后仅新增+84k，显示数据可比性下降。
• 季节调整不确定：因BLS未更新季调因子模型，季节调整对数据的影响难以量化。

策略启示

• 通胀回落困难：强劲就业数据表明通胀回落至2%目标难度较大，美联储可能在3月和5月各加息25bps。
• 衰退风险延后：相对健康的居民部门有助于延后衰退，但随着超额储蓄消耗殆尽，衰退或将加深。
• 交易策略建议：上半年可关注通胀快速下行，下半年需警惕通胀反弹与衰退风险。

风险提示

• 数据修正偏差：非农数据修正后与初值偏差过大可能影响判断。
• 过早降息风险：美联储若过早开启降息周期，可能引发通胀反弹。
• 全球供应链修复延后：可能对通胀和经济表现产生持续压力。

图表概览

• 图1：美国劳务市场总需求与总供给对比。
• 图2：各行业非农就业人数与2019年12月水平比较。
• 图3：各行业最新当前需求与潜在需求缺口。
• 图4：各行业就业人数与2019年12月水平相比净变化。
• 图5：职位空缺率与失业率对比（Beveridge Curve）。
• 图6：职位空缺率与雇佣率对比。
• 图8：人口调整效应及剔除调整后的就业变化。
• 图9：各年龄段劳动参与率与2000年1月相比的变化。
• 图10：美国时薪同比增速。
• 图11：美国员工成本指数ECI同比及环比增速。
• 图12：各行业时薪同比及环比增速。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，具有丰富的学术和行业经验，发表多篇高质量论文，获得多项研究奖项。
• 张佳炜：伦敦政治经济学院金融经济学硕士，拥有4年海外宏观与全球资产配置投研经验，曾任平安信托海外投资部QDII投资经理。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容可能随市场变化而调整，不保证准确性。
• 报告内容受版权保护，未经授权不得复制、分发或引用。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，分别对应相对市场表现的不同范围。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市，分别对应行业回报与基准指数的比较。

字数统计：约995字