建筑装饰行业：钢结构行业年报及一季报综述，景气度进一步提升，探索发展新模式-20180513-天风证券-14页-1mb

建筑装饰行业钢结构板块分析总结

核心内容概述

2018年钢结构行业整体呈现景气度提升、营收增长、费用率下降、资产负债率优化的趋势。随着房地产投资增速的回升和钢结构建筑占比的增加，行业迎来了新的发展机遇。尽管钢材价格高企导致毛利率小幅下滑，但行业整体盈利能力有望趋稳。同时，钢结构公司通过多元化业务、技术授权模式和政府合作等新模式提升经营效率，改善财务状况。

主要观点

1. 行业景气度提升，营收增长显著

• 2017年营收增速：钢结构板块营收增速达20.22%，较2016年提升8.69个百分点，全行业公司均实现营收正增长。
• 个股表现：鸿路钢构、东南网架、森特股份等公司营收增速均超20%。其中，鸿路钢构、东南网架、精工钢构营收增速提升幅度位列前三。
• 2018年一季度表现：板块营收增长28.27%，森特股份、精工钢构、鸿路钢构、富煌钢构分别增长91.56%、56.19%、42.27%、41.57%。

2. 毛利率小幅下滑，钢价影响显著

• 2017年毛利率：钢结构板块整体毛利率为17.02%，较2016年下降0.88个百分点。
• 钢价影响：2017年钢材均价较2016年上涨50%，是毛利率下滑的主因。2018年一季度钢价仍高企，板块毛利率降至15.18%。
• 毛利率改善公司：杭萧钢构、东南网架、富煌钢构、雅百特毛利率实现正增长，其中杭萧钢构、东南网架受益于多元化业务毛利率提升。

3. 期间费用率下降，规模效应显现

• 2017年期间费用率：钢结构板块期间费用率为9.69%，较2016年下降0.91个百分点。
• 费用率改善公司：杭萧钢构、鸿路钢构、森特股份等公司期间费用率下降，主要受益于规模效应和业务优化。
• 费用率上升公司：雅百特、富煌钢构等因研发费用上涨导致费用率上升。

4. 净利率提升，新模式推动效率优化

• 2017年净利率：钢结构板块净利率为5.49%，较2016年提升0.73个百分点。
• 净利率提升原因：部分公司通过转型为总包商、加强与政府合作、技术授权模式等方式提升净利率。
• 龙头公司表现：东南网架、杭萧钢构净利率提升显著，精工钢构因钢价上涨影响，净利率有所下降。

5. 资产负债率下降，资本结构优化

• 2017年资产负债率：钢结构板块资产负债率降至59.11%，较2016年下降1.71个百分点。
• 改善因素：杭萧钢构、东南网架等公司因多元化业务回款良好、定增实施等，降低了债务融资需求。
• 2018年一季度：行业资产负债率维持在58.64%，与2017年差别不大。

6. 经营性现金流波动，回款与付现比影响显著

• 应收账款增速：钢结构板块应收账款增速为11.83%，低于营收增速8.39个百分点，行业回款情况有所改善。
• 收现比提升：2017年收现比上升4.86个百分点至92.91%，一季度达131%，主要因一季度工程款集中回款。
• 付现比上升：板块付现比同比上升18.76个百分点至100.08%，一季度达128.68%，反映行业现金流压力。

关键信息

行业发展趋势

• 房地产投资回暖：2016年房地产开发投资完成额增速由负转正，带动钢结构行业增长。
• 政策支持：《装配式建筑评价标准》实施及部分地区对预制PC的监管收紧，推动装配式钢结构住宅发展。
• 钢结构占比提升：钢结构在新建建筑中的占比逐年上升，2017年达到13.8%，预计未来将有更大增长空间。

企业策略与模式创新

• 多元化业务：杭萧钢构、东南网架、光正集团等通过多元化业务提升营收和毛利率。
• 技术授权模式：杭萧钢构首创钢管束组合结构技术授权模式，毛利率高达92.7%，显著高于钢结构业务。
• 政府合作：鸿路钢构、富煌钢构通过与地方政府合作，获取财政支持，确保业绩增长。

投资建议与重点标的

• 投资评级：维持“强于大市”评级，钢结构行业未来增长潜力大。
• 重点公司推荐：
  • 杭萧钢构：技术授权业务领先，估值吸引力强。
  • 东南网架：钢结构加工设备领先，具备装配式建筑系统化集成能力。
  • 精工钢构：转型为总包商，具备“带路”出海潜力。

风险提示

• 固定资产投资下行：若房地产投资增速放缓，可能影响钢结构行业需求。
• 项目推进不及预期：项目进度延迟可能影响公司业绩表现。

总结

钢结构行业在房地产投资回暖和政策支持下，景气度持续提升，营收增速显著。尽管钢材价格高企导致毛利率下滑，但行业整体毛利率有望趋稳。公司通过多元化业务、技术授权模式、政府合作等创新方式提升净利率和经营效率，资产负债率下降，资本结构优化。行业现金流波动较大，但随着回款改善和政策支持，未来有望好转。整体来看，钢结构行业具备较强的市场潜力和增长动力，投资价值凸显。