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通用设备：受益制造业复苏、自主可控——2023年通用设备年度策略

核心观点

通用设备行业具备较强的顺周期属性，预计2023年将进入新一轮景气周期。推荐关注四大重点领域：核心零部件、刀具、机器人、机床，其中短期左侧优选国产替代进程较快、盈利能力强的公司，中长期则持续看好受政策指引、未来替代空间大的领域。

制造业需求逐步复苏

• 中国制造业增加值：2021年占全球比重约30%，自2004年起，制造业增加值CAGR约为13%，显著高于全球制造业的5%。
• 固定资产投资：2022年1-10月累计同比增长9.7%，疫情下仍保持韧性。
• PMI指数：2022年10月为49.2%，较9月下降0.9个百分点，但预计2023年制造业景气度将改善。
• 失业调查率：2022年10月为5.5%，处于阈值上限，政策支持或进一步加强。

机床与刀具

机床行业

• 市场规模：中国是全球最大的机床生产国与消费国，2020年市场规模超213亿美元。
• 行业集中度：国内机床行业集中度低，高端机床自给率不足，亟需国产替代。
• 主要企业：包括科德数控、海天精工、创世纪、国盛智科、纽威数控等。
• 估值：2022-2024年平均PE约为36X、26X、21X。
• 毛利率与净利率：2021年行业平均毛利率约28.33%，净利率约12.86%。

刀具行业

• 市场规模：2021年全球市场规模约240亿美元，中国刀具市场规模达477亿元，CAGR约8%。
• 国产替代：2020年国产CR5约9%，2021年国产刀具市占率提升至71%。
• 主要企业：包括中钨高新、欧科亿、华锐精密、沃尔德等。
• 估值：2022-2024年平均PE约为28X、18X、13X。
• 毛利率与净利率：2021年行业平均毛利率约39.95%，净利率约20.84%。

工业机器人与核心零部件

工业机器人

• 市场规模：预计2020-2024年中国工业机器人市场规模CAGR约15%，2024年有望达115亿美元。
• 国产替代：2021年国产市占率约32%，2022年前三季度提升至36%。
• 主要企业：包括埃斯顿、拓斯达、凯尔达、新时达、埃夫特等。
• 估值：2022-2024年平均PE分别为84X、33X、23X。
• 毛利率与净利率：2021年行业平均毛利率约19.5%，净利率约-1.9%。

核心零部件

• 市场规模：2021-2025年机器人用谐波减速器市场规模CAGR约25%，预计2025年达47亿元。
• 主要企业：包括双环传动、绿的谐波、汇川技术、禾川科技、国茂股份等。
• 估值：2022-2024年平均PE分别为38X、27X、19X。
• 毛利率与净利率：2021年行业平均毛利率约32.66%，净利率约18.41%。

制造业有望迎来新一轮景气周期

• 周期分析：制造业大周期平均持续43.2个月，上行周期约25个月，下行周期约17.6个月。
• 当前周期：2021年11月至今为下行周期，持续约13个月，预计2023年景气度将改善。
• 库存周期：平均持续约39个月，中位数约40个月，当前处于去库存阶段。
• 政策与数据：企业中长期贷款增速回升，M1-M2负增速差收敛，经济低迷特征或将改善。
• 日本对华出口：日本对华通用设备销售回暖，预示国内制造业景气度向好。

投资建议

• 估值水平：通用设备（SW）PE-TTM约36.71，处于历史18%分位；PB约2.55，处于历史36%分位。
• 利润增长：2021-2024年通用设备行业归母利润CAGR约31%。
• 推荐公司：
  • 核心零部件：双环传动、绿的谐波、汇川技术、禾川科技、国茂股份等。
  • 刀具：欧科亿、华锐精密、中钨高新、沃尔德等。
  • 机器人：埃斯顿、拓斯达、凯尔达、新时达等。
  • 机床：科德数控、海天精工、创世纪、国盛智科、纽威数控等。
  • 叉车：杭叉集团、安徽合力。
  • 工业气体：杭氧股份、凯美特气、华特气体、侨源股份。

风险提示

• 政策支持实际力度不及预期。
• 国际环境变化带来的供应链风险。
• 海外出口压力加剧。