20220527-安信证券-地方政府隐性债务专题（六）_四问_芜湖模式__15页_917kb

芜湖模式专题总结

一、何为“芜湖模式”？

“芜湖模式”是芜湖市建设投资有限公司（芜湖建投）与国家开发银行（国开行）合作的创新投融资模式，最早于1998年形成。该模式通过“打捆借款”的方式，将多个基础设施项目打包融资，以土地出让收益作为质押，并由芜湖财政提供还款承诺，解决了旧预算法、担保法和贷款通则下的融资限制问题。

芜湖建投成立于1998年2月，初始注册资本为6000万元货币资金和4000万元实物资产（商业写字楼）。通过与国开行合作，芜湖建投累计获得多笔贷款，用于城市基础设施建设，成为全国开发性金融的发源地之一。该模式后来被推广至全国，成为城投平台融资的重要参考。

二、芜湖模式的转型脉络

芜湖建投的发展分为三个阶段：

2.1 第一阶段（1998-2009年）：传统“综合型”城投平台

• 公司同时承担土地整理、市政工程建设和国有资产管理三项职能。
• 土地是核心资产，土地出让收入返还构成公司核心收益。
• 2005年芜湖市政府将全市行政事业单位的土地、房产划拨给公司。
• 2009年，土地整理收益占综合收入的68%，其他应收款占总资产的76.8%。

2.2 第二阶段（2010-2015年）：向产投平台转型

• 剥离部分传统业务，如安置房、公交、担保业务。
• 加大股权投资力度，长期股权投资占比从11.2%上升至16.6%。
• 参与成立各类产业基金，如徽商银行“皖江明珠I号”城市发展基金。
• 土地整理收入仍占营业收入的90%以上。

2.3 第三阶段（2016年以来）：聚焦汽车产业链

• 剥离土储职能，转向市场化业务。
• 2016年，公司从芜湖奇瑞科技有限公司收购三家汽车零部件制造子公司。
• 2021年，汽车零部件制造和智能装备业务贡献95.4%的营业收入。
• 2021年剥离木材贸易业务，进一步聚焦汽车产业链。

三、芜湖模式的运作机制

3.1 “芜湖模式”1.0（2009年以前）

• 资金来源：银行贷款和政府资产注入为主，其中银行借款占比86.0%，债券占比14.0%。
• 资金流向：主要用于土地整理和市政工程建设，其他应收款占总资产的76.8%。
• 还款来源：土地出让收入返还和BT业务回款为主要保障。

3.2 “芜湖模式”2.0（2016年以来）

• 资金来源：直接融资占比提高，债券融资占比升至46.9%，银行贷款降至50.2%。
• 资金流向：市场化业务收入占比接近100%，但资产端仍以公益性业务和股权投资为主。
• 还款来源：政府回款和投资收益仍是主要保障，市场化业务利润尚低。

四、芜湖模式的启示

4.1 两种城投模式的对比

• “芜湖模式”代表综合型城投平台，由一家平台统筹区域融资，有助于区域债务管理。
• “重庆模式”代表专业型城投平台，不同业务由不同平台承担，有利于专业化运作和融资多元化。
• 芜湖市宽口径债务率在全国地级市中偏低，说明其债务管理能力较强。

4.2 城投转型的路径选择

• 芜湖模式通过依托地方优势企业奇瑞的产业链资源，进行产业转型，提高转型成功率。
• 城投转型应关注资产结构变化，而非仅限于收入结构。公益性资产仍占公司资产核心部分。

4.3 转型过程中的风险与挑战

• 市场化业务利润尚低，政府回款和投资收益仍是关键。
• 转型过程中需注意资产沉淀与现金流之间的平衡，确保企业可持续发展。

五、风险提示

• 城投融资政策可能超预期，影响平台融资能力。
• 经济下行可能对政府回款和投资收益造成压力，影响企业偿债能力。

六、总结

“芜湖模式”作为我国城投平台转型的典型案例，经历了从传统综合型城投平台向产投平台的转变，展现了区域产业资源与城投平台融合发展的可能性。其成功经验在于依托地方优势产业资源进行转型，同时在转型过程中保持对资产结构的持续关注。尽管市场化业务占比不断提升，但公益性资产仍构成公司资产的核心部分，政府回款和投资收益仍是主要还款来源。该模式为其他城投平台提供了可借鉴的转型路径，但也面临市场化业务盈利能力不足的风险。