20201115-华泰证券-建筑行业2021年度投资策略_成长看装配式_大蓝筹现供给侧机会_44页_3mb

建筑行业2021年度投资策略总结

核心内容概述

2021年建筑行业投资策略聚焦于需求新时代、竞争新格局与成长新动能三大主线。整体来看，建筑行业基本面逐步向好，但估值处于历史低位，板块呈现结构性分化。装配式建筑成为成长逻辑的核心，而传统蓝筹则受益于供给侧改革和现金流改善。行业未来将呈现需求端趋稳、资金端改善、竞争格局优化和成长动能增强的特征。

主要观点

• 行业基本面加速好转：2020年Q1-Q3建筑板块营收和归母净利同比增速分别为12.3%和2.3%，Q3单季度收入和归母净利增速分别达23.1%和17.7%，表明行业恢复态势明显。
• 结构性行情显著：装配式建筑龙头（如鸿路钢构、华阳国际）表现强劲，股价涨幅显著；而传统蓝筹（如四川路桥、中国建筑）估值接近历史低位，存在修复空间。
• 十四五规划开启需求新时代：建筑行业需求将从传统的“逆周期调节”向“有效需求”过渡，政策和资金环境对投资的驱动力减弱，但有效需求将推动行业增长。
• 竞争格局优化：建筑央企在2019年订单市占率已达30.4%，行业集中度持续提升，同时装配式建筑引入制造业生产方式，提升规模经济性。
• 成长动能增强：装配式建筑发展迅速，预计2021年复合增速达17.6%，设计和PC构件处于成长初期，钢结构进入集中度提升阶段，具备较高增长潜力。
• 估值处于低位：截至2020年11月12日，建筑行业PE（TTM）和PB（LF）分别排在申万一级行业倒数第三和倒数第二，存在估值修复空间。

关键信息

需求端

• 整体投资趋稳：预计2021年广义/狭义基建投资同比增长5.1% / 4.1%。
• 结构性特征突出：交通、民生服务和能源基建（如油气、电力）将成为传统基建增长点。
• 有效需求为核心驱动力：地方政府杠杆率提升和基建拉动经济的边际效应减弱，有效需求将主导基建投资方向。

资金端

• 资金到位率提升：预计2020年和2021年基建资金来源同比分别增长13.7% / 5.2%，资金使用效率提高，有利于改善建筑企业现金流。
• 地产融资新规影响：地产销售和新开工面积保持正增长，竣工面积有望回归正常，推动建筑企业报表质量提升。

竞争格局

• 行业集中度提升：建筑央企订单/营收/营业利润市占率持续提升，民企和小企业对大企业的融资劣势明显。
• 装配式带来新壁垒：装配式建筑引入制造业生产方式，BIM技术提升设计效率，推动行业进入新发展阶段。
• 设计咨询行业景气上行：受十四五规划推动，设计咨询行业有望迎来一年半以上的景气周期。

成长动能

• 装配式建筑高成长性：预计2021年装配式设计、PC构件和钢结构市场空间同比分别增长20.7% / 26.5% / 10%。
• 钢结构渗透率提升：钢结构在民生基建（如学校、医院）中渗透率提升，叠加住宅市场增长，行业景气度有望持续。
• 传统蓝筹报表改善：地方国企通过压降付现成本，实现利润高弹性，现金流改善，估值修复潜力大。

投资建议

重点推荐标的

• 鸿路钢构：装配式建筑龙头，2021年目标价45.75元，买入评级。
• 华阳国际：设计咨询领先企业，2021年目标价31.25元，买入评级。
• 四川路桥：地方国企代表，利润弹性显著，2021年目标价5.92元，买入评级。
• 中国建筑：央企龙头，现金流改善，2021年目标价7.20元，买入评级。
• 华设集团：优质民企，基本面表现良好，2021年目标价15.12元，买入评级。
• 金螳螂：装饰行业龙头，2021年目标价12.60元，买入评级。

风险提示

• 基建投资增速回暖不及预期。
• 房地产投资超预期下行。
• 建筑企业利润率提升不及预期。

行情表现

• 建筑行业整体跑输大盘，2020年初至11月12日SW建筑指数下跌0.07%，沪深300指数上涨19.82%。
• 钢结构板块涨幅显著，鸿路钢构涨幅高达265%，显示装配式建筑投资逻辑兑现。
• 个股分化明显，部分建筑公司涨幅超20%，但多数公司表现平平。

估值分析

• 横向对比：建筑行业PE（TTM）和PB（LF）分别处于申万一级行业倒数第三和倒数第二，估值明显低于沪深300。
• 纵向对比：建筑行业PE和PB均处于2010年以来的低位，PB（LF）分位值为1.20%，PE（TTM）分位值为6.60%，估值修复空间较大。

结论

建筑行业在“十四五”规划背景下，有望迎来需求新时代，竞争格局优化，成长动能增强。建议投资者重点关注装配式建筑龙头和低估值蓝筹，把握行业复苏和结构性增长机会。