2003年建筑行业复盘既当前投资判断：疫情不改价值龙头长期投资逻辑，装配式变革踏春而来-20200203-申万宏源-23页_2mb

建筑行业投资分析报告总结

核心内容

• 疫情对建筑行业影响有限：2003年非典疫情对建筑行业基本面及上市公司经营未造成显著影响，且在疫情好转后，市场迅速反弹，建筑装饰股票在5月9日-6月3日期间获得超额收益。
• 当前建筑行业投资逻辑：疫情虽然对阶段性复工造成一定影响，但建筑行业全年产值和基建投资增速依然保持稳定，且长期集中度提升趋势不变。
• 装配式建筑趋势明显：装配式建筑已成为建筑业发展的必然趋势，具备效率高、环保性强、人力替代等优势，政策支持力度不断加大，预计到2025年装配式建筑在新建建筑中的占比将达30%。
• 低估值龙头具备投资价值：当前建筑行业PE(TTM)/PB(LF)处于历史底部，且公募机构持仓较低，具备较高的安全边际和投资潜力。

主要观点

1. 非典对建筑行业影响有限：

   • 非典期间，建筑行业投资数据保持增长，全年固定资产投资增速达30%以上。
   • 上市公司经营表现良好，如上海建工和隧道股份在非典期间订单和收入均实现高增长。
   • 建筑行业在疫情后迅速反弹，表现出较强的弹性。

2. 行业总量增长转向结构优化：

   • 建筑行业由总量增长转向结构优化，竞争格局由关系竞争转向能力竞争。
   • 国有及国有控股企业产值占比提升，反映行业集中度持续提高。

3. 低估值与低持仓的建筑股票更具配置价值：

   • 当前建筑装饰行业PE(TTM)/PB(LF)处于历史底部，且在申万28个行业中排名靠后。
   • 公募基金持仓处于历史低位，表明市场对建筑行业仍有较大投资空间。

4. 装配式建筑成为发展重点：

   • 装配式建筑在效率、环保、人力替代等方面具备明显优势，已成为建筑业发展的必然趋势。
   • 政策支持力度加大，包括标准化设计、工厂化生产、装配化施工等，推动行业向智能化和工业化转型。

关键信息

• 非典对行业影响：2003年非典期间，建筑行业总量数据未显著下滑，且在疫情后迅速反弹，市场对建筑装饰股票的配置价值在5月9日-6月3日获得超额收益。
• 行业集中度提升：建筑行业国有及国有控股企业产值占比自2016年起不断提升，反映行业集中度持续提高。
• 装配式建筑发展：2018年中国新建装配式建筑面积占城镇新建建筑面积比例为9%，预计到2025年将达到30%，政策支持力度持续增强。
• 投资建议：推荐集中度不断提升、低估值的行业龙头，如中国建筑、中国化学、上海建工、金螳螂等；同时推荐装配式建筑相关企业，如鸿路钢构、精工钢构、远大住工等。

推荐公司

• 行业龙头：中国建筑、中国化学、上海建工、金螳螂
• 装配式建筑相关企业：鸿路钢构（投产逻辑）、精工钢构（工民建+技术授权）、远大住工（PC构件）

结构优化与集中度提升

• 行业总量增长变化：2003年建筑行业总量增长主要依赖投资，而2020年则转向结构优化，提升行业集中度。
• 政策支持：国家及地方政府出台多项政策支持装配式建筑发展，包括标准化设计、工厂化生产、装配化施工等，推动行业向智能化和工业化转型。

估值与持仓

• 估值底部：当前建筑装饰行业PE(TTM)/PB(LF)处于历史底部，具备较高的安全边际。
• 持仓较低：公募基金对建筑行业持股市值占比处于历史低位，表明市场对建筑行业仍有较大配置空间。

装配式建筑发展

• 优势明显：装配式建筑在品质、节能环保、工期、装修等方面优于传统现浇方式。
• 政策支持：国家及地方政府出台多项政策支持装配式建筑发展，包括税费优惠、用地支持、财政补贴等。
• 市场空间：预计到2020年装配式建筑市场空间约为7849亿元，到2025年将达1.57万亿元。

图表与数据

• 图1：2003年固定资产投资全年维持30%左右增长，较2002年加快11个百分点。
• 图2：2003年房地产开发投资全年维持30%左右增长，较2002年加快7.7个百分点。
• 图3：2003年非典期间上海建工单季新签订单实现高增长。
• 图4：2003年上海建工、隧道股份收入增速较2002年有所加快。
• 图5：2003年非典期间上海建工单季收入增速稳定，Q4大幅增长。
• 图6：2003年非典期间隧道股份单季收入较快增长，Q4大幅增长。
• 图7：2003年由非典主导的行情实际较短。
• 图8：建筑业一季度产值约为全年的17%。
• 图9：基建一季度投资完成额约为全年的14%。
• 图10：2020年专项债中明确用于基建的比例达66.6%。
• 图11：2003年申万建筑装饰行业PE(TTM)处于历史50%以上分位处。
• 图12：当前申万建筑装饰行业PE(TTM)/PB(LF)处于历史底部。
• 图13：2018年中国新建装配式建筑面积约1.9亿平方米，占城镇新建建筑面积比例约为9%。
• 图14：中国建筑装配化率远低于世界主要国家成熟市场。

表格数据

• 表1：2003年非典大事记，包括疫情发展、政策调整等。
• 表2：恢复经济增长政策主要针对受疫情影响较大的行业。
• 表3：各地区建筑工地复工条件及时间。
• 表4：2020年专项债发行情况，显示各地用于基建的比例。
• 表5：建筑央企收入、新签订单、利润行业占比。
• 表6：建筑央企新签订单行业占比。
• 表7：建筑央企利润行业占比。
• 表8：建筑行业公募基金持股市值占比。
• 表9：基金加仓建筑装饰行业公司前8名。
• 表10：我国各地区装配式政策激励方法。

结论

• 短期影响可控：一季度建筑行业产值占比低，对全年影响有限，政策支持和资金注入持续改善。
• 长期趋势明确：行业集中度提升趋势不改，装配式建筑将成为未来发展的主要方向。
• 投资价值显现：低估值、低持仓的建筑股票具备较高配置价值，推荐核心优质资产和装配式建筑相关企业。