建筑行业2021年度投资策略：成长看装配式，大蓝筹现供给侧机会-20201115-华泰证券-44页_1mb

建筑行业2021年度投资策略总结

核心内容概述

2021年建筑行业将进入“十四五”规划实施阶段，行业需求、竞争格局和成长动力将发生深刻变化。随着政策引导和市场环境的改善，建筑板块基本面加速好转，估值处于历史低位，具备修复潜力。重点推荐装配式建筑龙头及低估值蓝筹，关注能源基建、民生服务等结构性机会。

主要观点

需求新时代

• 需求有效性将成为投资的核心驱动力，政策和资金扰动减弱，预计2021年广义/狭义基建投资同比增长5.1%/4.1%。
• 交通、民生服务和油气等能源基建或成为传统基建增长点。
• 地产融资新规下，销售和新开工面积保持正增长，竣工结转逐步回归正常。

竞争新格局

• 建筑央企在15-19年间订单/营收/营业利润市占率分别提升5.2/1.4/6.9pct，19年订单市占率已达30.4%。
• EPC及项目大型化趋势利好集中度提升，民企对国企、小企业对大企业的融资劣势明显。
• 装配式建筑引入制造业生产方式，BIM技术提升设计效率，龙头竞争壁垒增强。

成长新动能

• 装配式建筑具备长期成长性，预计2021年设计/PC构件/钢结构市场空间同比增长20.7%/26.5%/10%。
• 钢结构行业景气度有望持续，渗透率提升空间较大，公司订单增速保持高位。
• 民生泛基建如教育、医疗等领域具备高景气，设计咨询行业有望迎来景气上行周期。

关键信息

财务表现

• 20Q1-3建筑板块营收/归母净利同比增速分别为12.3%/2.3%，Q3单季度收入/归母净利润同比增速达23.1%/17.7%，创2015年以来新高。
• 现金流大幅改善，Q3单季度CFO净流入396亿元，收现比提升，付现比下降。

资产负债率

• 建筑板块资产负债率降至75.02%，延续自16年以来的下降趋势。
• 央企和地方国企去杠杆持续推进，民企被动加杠杆但整体负债率保持稳定。

估值情况

• 建筑行业PE（TTM）和PB（LF）分别处于2010年后倒数第三和倒数第二位置，整体估值明显偏低。
• 央企和地方国企估值均低于历史分位值，具备估值修复潜力。

投资建议

重点推荐标的

• 鸿路钢构：装配式建筑龙头，预计2021年营收和利润增长显著，目标价45.75元，投资评级“买入”。
• 华阳国际：设计与PC构件领域领先，目标价31.25元，投资评级“买入”。
• 四川路桥：地方国企代表，利润弹性显著，目标价5.92元，投资评级“买入”。
• 中国建筑：央企龙头，业绩稳定，目标价7.20元，投资评级“买入”。
• 华设集团：优质民企，基本面改善，目标价15.12元，投资评级“买入”。
• 金螳螂：装饰行业龙头，业绩稳健，目标价12.60元，投资评级“买入”。

风险提示

• 基建投资增速回暖不及预期。
• 地产投资超预期下行。
• 建筑企业利润率提升不及预期。

结构性行情特征

• 建筑板块整体跑输大盘，但装配式建筑产业链个股表现亮眼，如鸿路钢构涨幅达265%。
• 钢结构、PC构件、设计咨询等子板块增速较快，呈现结构性分化。
• 传统蓝筹估值修复潜力较大，尤其是受益于去杠杆和现金流改善的公司。

行业趋势展望

• 十四五基建投资将更加注重有效需求，政策和资金的驱动作用减弱，区域和细分行业分化加剧。
• 能源基建（如油气、电力）和民生基建（如教育、医疗）有望成为新增长点。
• 装配式建筑作为成长赛道，具备长期发展动能，设计与制造环节具备高增长潜力。

总结

建筑行业在“十四五”期间将面临需求新时代、竞争新格局和成长新动能。随着政策和资金环境的改善，行业基本面逐步向好，现金流明显改善，估值处于历史低位，具备修复空间。推荐关注装配式建筑龙头和低估值蓝筹，尤其是具备高成长性及改革红利的公司，如鸿路钢构、华阳国际、四川路桥、中国建筑、华设集团和金螳螂。同时，应警惕基建投资增速不及预期、地产投资下行及利润率提升不足等风险。