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保龄宝（002286）：乘减糖之风，公司开启新增长

核心内容概述

保龄宝是国内功能糖行业的领军企业，拥有完整的淀粉—淀粉糖—功能糖—功能糖醇—医药原辅料—益生元终端产业链，产品涵盖功能性低聚糖、膳食纤维、糖醇、甜味剂等。公司近年来在赤藓糖醇和阿洛酮糖领域表现突出，未来有望成为新的增长点。随着无糖饮料市场的快速增长，公司凭借其在代糖领域的领先技术与产能布局，有望持续受益。

主要观点

• 行业趋势：全球健康意识提升和减糖趋势推动代糖市场发展，尤其是赤藓糖醇和阿洛酮糖。
• 赤藓糖醇优势：赤藓糖醇具有零热量、良好的安全性、口感接近蔗糖等优点，是当前最被看好的天然代糖之一。
• 阿洛酮糖前景：阿洛酮糖具有调节血糖、低热量、可发生美拉德反应等优势，未来有望成为下一个热门代糖产品。
• 公司竞争力：保龄宝是国内首家实现赤藓糖醇工业化生产的公司，同时掌握固体和液体阿洛酮糖的生产工艺，技术领先。
• 盈利预测：预计公司2021年和2022年净利润分别为1.65亿元和2.0亿元，对应EPS为0.45元和0.54元，2022年PE为26.99倍，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

行业背景

• 无糖饮料市场：我国无糖饮料市场规模2014-2019年CAGR达42.84%，2019年占比饮料总量的1.25%。
• 无糖茶与无糖碳酸饮料：我国无糖茶在茶饮料中占比仅5.2%，远低于日本（70%）、澳洲（44.4%）等国家；无糖可乐型碳酸饮料占可乐型碳酸饮料比重为3.4%，远低于欧美国家（30%以上）。
• 赤藓糖醇市场：2022年全球赤藓糖醇总需求量预计为17.3万吨，未来5年市场规模有望达到35万吨左右。
• 阿洛酮糖市场：目前在美国已获批为零糖，预计国内审批通过后将迅速放量。

公司业务

• 产品结构：公司构建了完整的功能糖产品体系，涵盖功能糖、糖醇、膳食纤维、医药原辅料、益生元终端等。
• 赤藓糖醇业务：公司是国内重要的赤藓糖醇生产商，2021年H1糖醇业务收入达2.55亿元，占总收入比例提升至20.24%。
• 阿洛酮糖业务：公司掌握固体和液体阿洛酮糖生产工艺，产品质量达到国际标准，预计建设年产3万吨阿洛酮糖（干基）项目。

财务预测

产能与市场

• 赤藓糖醇产能：2021年公司完成1.3万吨赤藓糖醇扩建项目，计划新增3万吨产能，未来3-5年国内产能预计达到44.5万吨。
• 阿洛酮糖产能：公司现有产能约7000吨/年，计划新增3万吨，未来有望成为公司核心产品之一。
• 行业集中度：赤藓糖醇产业CR3达74%，CR5接近95%，三元生物占全球产量32.94%，保龄宝占18%。

风险提示

• 疫情风险：可能影响行业需求。
• 产能投放过快：可能导致赤藓糖醇价格下跌。

结论

保龄宝作为国内功能糖行业的龙头企业，凭借其在赤藓糖醇和阿洛酮糖领域的技术优势和产能布局，有望在减糖趋势中持续受益。公司已形成完整的产业链和强大的市场竞争力，未来随着阿洛酮糖在国内的获批，将成为新的增长点。尽管面临一定的市场风险，但其在代糖市场的领先地位和盈利能力的提升，使其具备良好的投资前景。