20210408-天风证券-保龄宝-002286.SZ-赤藓糖醇供不应求_价格有望持续高位运行_3页_743kb

保龄宝（002286）总结

核心内容

保龄宝是一家功能糖行业的龙头企业，专注于赤藓糖醇等糖醇产品的研发与生产。随着全球低糖减糖趋势的兴起及国内无糖饮料市场的快速增长，赤藓糖醇作为唯一采用生物发酵法生产的天然糖醇，市场需求持续上升，导致供不应求，价格维持高位运行。

主要观点

• 市场需求增长：国内消费者对健康、天然甜味剂的需求增加，赤藓糖醇因其零热值、不参与血糖代谢等特性，受到食品饮料企业的青睐。元气森林等品牌的带动下，无糖饮料市场迅速扩张，进一步推动赤藓糖醇需求增长。
• 供应紧张：截至2021年，国内具备生产规模的赤藓糖醇厂家仅有4-5家，总设计产能约10万吨，实际产能释放有限，造成市场供需失衡。
• 价格预期：当前赤藓糖醇价格节后上涨显著，个别厂家报价达36000元/吨，涨幅80%。短期来看，价格仍有望维持高位偏强趋势，预计2021年第二季度开始，公司业绩将显著改善。
• 市场潜力：若赤藓糖醇能替代5%的白糖市场，国内潜在需求空间将达80万吨，显示出广阔的市场前景。
• 公司竞争优势：保龄宝在功能糖行业具备显著优势，包括技术自主知识产权、全产业链布局、强大的品牌与市场影响力，使其在减糖趋势中受益显著。

关键信息

产品特性

• 赤藓糖醇是唯一经生物发酵法生产的天然糖醇，具备零能量、不参与血糖代谢、高耐受量、酸热性能稳定等优点。

市场应用

• 广泛应用于饮料、含糖食品、日化产品等领域，甚至可取代白糖进入家庭消费领域。

产能与供给

• 截至2021年，国内赤藓糖醇生产厂家约4-5家，总设计产能约10万吨，实际产能释放有限。

投资建议

• 证券研究报告维持“买入”评级，预计2020-2022年公司归母净利润分别为0.61亿元、2.15亿元、2.90亿元，EPS分别为0.17元、0.58元、0.78元，对应PE分别为70倍、20倍、15倍。

财务预测

• 营业收入：预计2020-2022年分别增长至2,128.90亿元、2,795.41亿元、3,470.24亿元，增长率分别为17.93%、31.31%、24.14%。
• 净利润：预计2020-2022年分别增长至61.08亿元、215.07亿元、289.55亿元，增长率分别为73.36%、252.10%、34.63%。
• 毛利率：预计2020-2022年分别为10.88%、15.43%、15.70%，显示盈利能力逐步增强。
• 净利率：预计2020-2022年分别为2.87%、7.69%、8.34%，盈利能力显著提升。
• ROE：预计2020-2022年分别为3.80%、12.17%、14.59%，反映公司盈利能力持续增强。

财务指标

• 资产负债率：预计2020-2022年分别为36.99%、33.01%、38.11%，显示公司财务结构稳健。
• 流动比率：预计2020-2022年分别为1.16、1.53、1.67，表明短期偿债能力增强。
• 速动比率：预计2020-2022年分别为0.81、1.16、1.29，显示公司流动资产对流动负债的覆盖能力逐步提升。

风险提示

• 产能大量释放可能导致价格回落。
• 公司产能扩张进度不及预期。
• 原材料价格上涨可能影响成本与利润。

结论

保龄宝在赤藓糖醇市场中占据领先地位，受益于低糖减糖趋势，未来有望持续受益。公司具备技术、产业链和品牌三大核心优势，财务状况良好，盈利预测乐观，因此维持“买入”评级。