20160919-光大证券-保龄宝-002286.SZ-功能糖领域龙头企业_坚定_大健康_战略布局_12页_1mb

保龄宝公司总结

核心内容

保龄宝是一家功能糖领域的龙头企业，总部位于山东禹城，主要产品包括果葡糖浆、低聚糖、饲料、糖醇、淀粉及副产品、其他淀粉糖等。公司自1997年成立以来，持续发展并稳固其市场地位，2015年实现营业收入近12亿元，归母净利润达4000万元。2016年上半年，公司营业收入同比增长0.53%，归母净利润同比增长4.92%。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 功能糖市场正处于快速发展期，2015年中国功能糖市场增速全球第三，销售额位居世界第一。
• 随着消费者对健康饮食的关注，功能糖逐渐被接受，尤其在高品种糖果（如奶糖、巧克力、口香糖等）中。
• 糖价上涨带动行业盈利水平提升，果葡糖浆作为蔗糖的最佳替代品，受益于糖价上涨，市场销量有望提升。

2. 公司战略布局

• 公司坚持“大健康”战略，布局特医食品新业务。
• 与浙江中稷康合作成立合资公司“山东中稷康特医食品有限公司”，注册资本为1000万元，保龄宝持股51%，中稷康持股49%。
• 合资公司拥有3款产品，销售渠道健全，具备丰富的行业经验。

3. 产能扩张与盈利提升

• 公司自2013年起募集6亿元用于多个项目，截至2016年6月底，累计投入4.75亿元，3个项目已投产。
• 产能逐步释放，盈利水平显著提升，2016年净利润同比增长58.94%，预计2016~2018年EPS分别为0.18元、0.21元和0.26元。

关键信息

1. 营收与利润预测

2. 估值与投资建议

• 当前股价为13.54元，目标价为16元，评级为“增持”，目标期限为6个月。
• 公司市值为50亿元，盈利空间有望快速打开，未来增长潜力较大。

3. 业务结构与毛利率

• 果葡糖浆是公司第一大收入来源，占比约30%。
• 饲料产品自2013年贡献收入以来，年增长率快速，2016年占比提升至16.78%。
• 公司毛利率持续提升，2016年上半年达到16.35%，其中低聚糖、淀粉及副产品业务毛利率提升明显。

4. 公司治理结构

• 董事长刘宗利为第一大股东，持股比例为26.76%。
• 前十大股东合计持股51.22%，显示出公司股权结构相对集中。

风险提示

• 募投项目投产进度不达预期。
• 特医食品业务推进进度放缓。

联系方式

• 分析师：刘晓波，执业证书编号：S0930512080003，电话：021-22169177，邮箱：liuxb@ebscn.com
• 联系人：肖沛，电话：021-22169163，邮箱：xiaop@ebscn.com

市场数据

• 总股本：3.69亿股
• 总市值：50亿元
• 一年最低/最高：11.46元/18.36元
• 近3月换手率：131.40%

估值方法与局限性

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果有较大差异。
• 采用的估值方法及模型有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司优势

• 在功能糖市场占据领先地位，市场份额排名前三。
• 与多家大型食品企业建立稳定合作关系，如伊利、可口可乐、蒙牛、达利、达能等。
• 拥有丰富的行业经验，且在特医食品领域布局积极，具备良好的增长潜力。

未来展望

• 随着募投项目逐步达产，公司盈利空间将进一步打开。
• 未来三年，公司预计实现持续增长，EPS稳步提升，预计2016~2018年EPS分别为0.18元、0.21元和0.26元。
• 随着特医食品业务的推进，公司有望拓展新的市场空间，增强市场竞争力。

总结

保龄宝作为功能糖行业的龙头企业，凭借稳定的盈利水平和不断扩展的产能，持续推动公司增长。同时，公司积极布局“大健康”战略，进军特医食品市场，为未来提供新的增长点。尽管存在募投项目进度不达预期和特医食品业务推进放缓的风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景和投资价值。