20160628-东兴证券-保龄宝-002286.SZ-深度报告_花开两朵_进军教育行业_30页_1mb

保龄宝（002286）深度报告总结

核心内容概述

保龄宝（002286）于2016年拟通过发行股份和现金方式收购新通国际100%股权、新通出入境60%股权及杭州夏恩45%股权，形成双主业运营模式，进军教育行业，以提升公司整体盈利能力。

主要观点

• 双主业运营：通过收购教育行业相关公司，保龄宝将从单一功能糖生产商转型为具有双主业结构的公司，增强盈利能力与市场竞争力。
• 教育行业前景广阔：随着国内家庭对教育的重视程度提升，留学市场规模不断扩大，行业具备良好的成长性。
• 主营业务逐步回暖：公司通过新客户开发和原材料成本控制，使果葡糖浆等主要产品销售逐步改善，募投产能部分投产，预计未来业绩将提升。
• 盈利预测乐观：预计公司2016-2018年净利润分别为1.83亿元、2.44亿元、2.99亿元，对应PE分别为42倍、32倍、26倍，上调投资评级为“强烈推荐”。

关键信息

收购方案

• 交易结构：拟发行1.92亿股和现金支付1.46亿元，收购新通国际100%股权、新通出入境60%股权和杭州夏恩45%股权。
• 配套资金：用于新通教育中心项目和国际化教育在线平台项目，以及支付现金对价。
• 股权结构变化：交易后公司实际控制人刘宗利持股比例由26.76%降至17.59%，其他股东持股比例也有所调整。

教育行业分析

• 市场规模：广义留学市场规模达1500-2000亿元，狭义留学市场规模达50亿元。
• 行业集中度：国内留学中介服务机构集中度偏高，CR10超过80%，CR5预计超过50%。
• 新通国际业务结构：留学服务占比最高（54.85%），语言培训占35.05%，游学业务占比7.7%。
• 服务链延伸性：新通国际和新通出入境业务具有一定的协同性，服务链覆盖整个学习生命周期。

主营业务分析

• 产品结构：主要产品包括果葡糖浆、低聚糖、糖醇及其他淀粉糖，其中果葡糖浆是主要收入来源，占比超过30%。
• 替代性优势：果葡糖浆对白糖具有明显的替代性，甜度高、抗龋齿性好，应用广泛。
• 募投项目：2013年非公开增发项目部分投产，预计2016-2018年产能逐步释放，增强盈利能力。
• 客户结构：主要客户包括可口可乐、伊利、蒙牛等，2015年公司加大新客户开发，改善业绩。

盈利预测

风险提示

• 主业风险：大客户采购减少、募投产能开工率不足。
• 收购风险：收购新通国际等可能失败，影响公司战略实施。
• 市场风险：教育行业竞争加剧，留学市场可能受到政策或经济波动影响。

总结

保龄宝通过跨界收购，进入教育行业，形成双主业运营模式，提升公司盈利能力。其主营业务功能糖产品具有较强市场竞争力，果葡糖浆对白糖替代性明显，募投项目逐步投产，有望带动业绩增长。教育行业作为朝阳产业，具备良好的增长潜力，公司有望通过整合教育资源，增强其在留学及语言培训领域的市场份额。整体来看，公司未来发展前景乐观，盈利预测显示其成长性良好，投资评级上调为“强烈推荐”。