深度报告-20210723-天风证券-保龄宝-002286.SZ-全球减糖趋势不断深化_公司迎来发展风口_21页_2mb

保龄宝（002286）总结

核心内容

保龄宝是一家深耕功能糖领域二十余年的国内龙头企业，专注于酶工程和发酵工程，提供包括赤藓糖醇、阿洛酮糖等在内的多种功能糖产品及解决方案。公司受益于全球减糖趋势的深化，尤其是赤藓糖醇和阿洛酮糖的市场需求增长，迎来业绩增长的风口。

主要观点

• 赤藓糖醇：市场需求持续增长，国内需求成为核心驱动力，预计2025年全球需求量接近30万吨。当前供不应求，价格维持高位，未来仍有望保持强势。
• 阿洛酮糖：作为高附加值的天然低卡甜味剂，已获美国FDA认证，并在13个国家获得法规许可。国内尚未获得审批，但已实现出口销售，未来有望放量。
• 公司优势：具备研发创新、全产业链及优质客户资源等核心竞争力，是功能糖行业的隐形冠军。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为2.0/2.9/3.8亿元，同比增长分别为302%、47%、28%。给予2022年30倍PE估值，目标市值90亿元，对应目标价24元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括原材料价格波动、下游需求变化、行业竞争加剧、产品销量不及预期及审批风险等。

关键信息

赤藓糖醇

• 市场需求：全球需求预计2025年达28.5万吨，其中国内需求增速超过40%。
• 价格走势：当前市场价格为3万元/吨，供不应求导致价格维持高位。
• 产能与技术：公司赤藓糖醇产能将达6万吨，技术成熟，工艺先进。
• 应用领域：广泛应用于饮料、调味剂、保健品、香料日化品、医药等领域，具有良好的市场前景。

阿洛酮糖

• 产品特性：低热量（仅为蔗糖的10%），甜度为蔗糖的70%，口感柔和，可发生美拉德反应。
• 市场情况：已获得13个国家法规许可，海外市场需求火爆，国内尚未获批。
• 出口情况：2020年出口销售额达112.15万元，预计未来将建设年产3万吨的产能。
• 技术优势：公司掌握阿洛酮糖产业化生产技术，包括液体和固体形式的生产。

公司竞争优势

• 研发能力：参与制定20余项行业标准，拥有国家级企业技术中心，研发投入领先。
• 全产业链：提供从淀粉到功能糖、功能糖醇的完整产品线，具备较强的市场响应能力。
• 客户资源：与可口可乐、百事可乐、伊利、蒙牛等知名企业合作，客户黏性强。
• 产品解决方案：提供定制化服务，增强市场竞争力。

盈利预测与投资建议

• 财务数据：2021年预计实现营业收入25.19亿元，净利润2.0亿元，2023年预计实现营业收入34.3亿元，净利润3.8亿元。
• 估值：基于可比公司，给予2022年30倍PE估值，对应目标市值90亿元，目标价24元。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司将在减糖趋势下持续受益。

风险提示

• 原材料波动：玉米、玉米淀粉等价格波动可能影响毛利率。
• 下游需求波动：饮料、乳制品等主要应用领域的需求变化可能影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，新进入者可能加剧竞争。
• 产品销量不及预期：新增产能若无法有效消化，可能影响公司利润。
• 审批风险：国内阿洛酮糖尚未获得批准，审批结果存在不确定性。

图表目录（摘要）

• 图1：公司股权结构图
• 图2：公司营收结构
• 图3：公司毛利结构
• 图4：糖醇业务营业收入及占比
• 图5：公司历年营收及增速
• 图6：公司历年归母净利润及增速
• 图7：公司历年毛利率和净利率
• 图8：公司历年费用率变化
• 图11-13：美国、欧洲、中国赤藓糖醇消费情况
• 图14：2020-2025年赤藓糖醇需求预测
• 图16：2019年赤藓糖醇生产厂商产量份额
• 图17：赤藓糖醇参考报价
• 图19：天然甜味剂与蔗糖对比
• 图20：阿洛酮糖工艺流程
• 图21：阿洛酮糖专利数量
• 图22：保龄宝及百龙创园阿洛酮糖业务营收情况
• 图23：公司创新优势
• 图24：公司研发投入情况
• 图25：2020年研发支出情况
• 图27：公司赤藓糖醇产能持续增长
• 图28：公司主要业务收入拆分及预测

财务数据摘要

盈利预测摘要

可比公司参考估值

总结

保龄宝作为功能糖行业的领军企业，受益于全球减糖趋势，其核心产品赤藓糖醇和阿洛酮糖市场需求旺盛，价格维持高位，公司业绩有望持续增长。公司拥有强大的研发能力和全产业链优势，产品结构丰富，客户资源优质。尽管面临原材料价格波动、下游需求变化、行业竞争加剧等风险，但其在减糖趋势下仍具备显著的成长潜力。