20210820-天风证券-保龄宝-002286.SZ-上半年业绩贴近上限_下半年有望进一步加速_3页_714kb

保龄宝（002286）总结

核心内容

保龄宝于2021年发布半年报，显示其上半年业绩表现优异，公司整体盈利能力显著提升，受益于赤藓糖醇供应紧张带来的价格上涨。公司作为功能糖行业的龙头企业，凭借其在研发、产业链和品牌市场方面的优势，有望持续受益于减糖趋势。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年，公司实现营业总收入12.62亿元，同比增长24.10%；归属于上市公司股东净利润6454.53万元，同比增长48.74%。其中，第二季度净利润达5571.70万元，同比增长89.70%。
• 产品结构：糖醇业务是公司最大的收入来源，上半年实现收入2.55亿元，同比增长22.30%，占总收入的20.24%。糖醇毛利率提升至26.82%，同比增长5.15pct，成为业绩改善的主要动力。
• 其他业务：功能糖业务收入2.35亿元，同比增长34.23%；其他淀粉糖业务收入2.39亿元，同比增长22.71%；果葡糖浆业务收入2.43亿元，同比增长27.57%。
• 毛利率与费用控制：尽管原材料价格涨幅较大，公司主营业务毛利率保持相对稳定，上半年毛利率为10.80%，同比下降0.88pct。费用率整体下降，销售费用率1.44%（同比下降0.06pct），管理费用率3.31%（同比下降0.89pct），财务费用率0.48%（同比下降0.07pct）。
• 竞争优势：
  • 研发创新：公司研发投入水平行业领先，参与制定20余项行业标准，掌握行业话语权。
  • 全产业链布局：公司是国内唯一全品类功能糖产品制造服务商，新产能建成后赤藓糖醇产能将达6万吨，阿洛酮糖产能达3万吨。
  • 品牌与市场：公司持续强化大客户营销和方案营销，客户黏性强，市场竞争力突出。
• 盈利预测：不考虑增发股本摊薄，预计2021-2023年归母净利润分别为2.0亿元、2.9亿元和3.8亿元，同比增长301.87%、46.79%和28.48%。基于2022年30倍PE估值，目标市值为90亿元，对应目标价24元，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务数据：
  • 营业收入：2021年预计25.19亿元，同比增长22.61%。
  • 净利润：2021年预计20.04亿元，同比增长301.87%。
  • 毛利率：2021年预计15.12%，较2020年有所提升。
  • 净利率：2021年预计7.95%，显著增长。
  • ROE：2021年预计11.45%，较2020年提升。
  • EV/EBITDA：2021年预计11.31，较2020年下降。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为24元，对应目标市值90亿元。
• 风险提示：下游需求波动、原料价格波动、行业竞争加剧、产品销量不及预期、审批失败等。

财务预测摘要

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1805.17	2054.58	2519.05	2859.51	3429.94
净利润(百万元)	34.93	49.86	200.38	294.15	377.92
每股收益（元）	0.10	0.14	0.54	0.80	1.02
市盈率(P/E)	126.39	89.31	22.22	15.14	11.78
市净率(P/B)	2.84	2.78	2.55	2.26	1.98
EV/EBITDA	12.86	23.14	11.31	7.23	5.86

投资评级

• 行业：农林牧渔/农产品加工
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：12.06元
• 目标价格：24元

风险提示

• 下游客户需求波动
• 原料价格波动
• 行业竞争加剧
• 产品销量不及预期
• 审批失败的风险