20220506-天风证券-保龄宝-002286.SZ-经营效率显著优化_业绩实现大幅增长__3页_765kb

保龄宝（002286）总结

核心内容

保龄宝在2021年及2022年第一季度实现了显著的业绩增长。2021年公司营收达到27.65亿元，同比增长34.58%；归母净利润达到2.02亿元，同比增长304.28%。2022年第一季度，公司营收为6.58亿元，同比增长18.54%；归母净利润为0.43亿元，同比增长383.94%。

主要观点

收入端高速增长

• 功能糖产品销售规模扩大：2021年功能糖/淀粉糖/饲料产品分别实现收入12.12亿元、9.33亿元、3.08亿元，同比增长50.76%、16.09%、44.89%。
• 赤藓糖醇表现突出：赤藓糖醇实现收入6.68亿元，同比增长60.89%。受益于减糖趋势和供需缺口，价格大幅上涨，同时公司作为国内首家工业化赤藓糖醇企业，订单充足，2021年Q3产能扩充至3万吨，预计2022年年中再释放3万吨新增产能。
• 阿洛酮糖潜力大：作为新一代功能性健康甜味剂，阿洛酮糖已被14个国家和地区批准应用，全球市场供需偏紧。公司目前产能达7000吨/年，定增3万吨产能预计2022年部分投产，有望成为新的业绩增长点。

盈利能力显著提升

• 毛利率大幅提高：2021年公司整体毛利率为13.39%，同比提升4.23个百分点。其中，糖醇毛利率为28.67%，同比提升13.63个百分点；低聚糖毛利率为24.10%，同比提升3.27个百分点；其他功能糖毛利率为10.54%，同比下滑4.52个百分点。
• 费用率下降：销售/管理/财务/研发费用率分别为1.23%、3.19%、0.62%、0.46%，同比分别下降0.32%、0.38%、0.12%、0.09%，体现公司经营效率的提升。
• 净利润大幅增长：2021年公司实现归母净利润2.02亿元，同比增长304.28%，利润端增长显著。

核心竞争优势

• 全产业链优势：公司是国内唯一的全品类功能糖产品制造服务商，可满足下游客户多样化需求。
• 研发能力强：持续推出符合健康趋势的产品，增强市场竞争力。
• 品牌与市场优势：客户资源丰富，营销能力强，客户粘性高。

关键信息

财务预测

• 营收预测：预计2022-2024年营收分别为37.8亿元、46.9亿元、54.3亿元。
• 归母净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.9亿元、3.6亿元、4.4亿元。
• EPS预测：预计2022-2024年EPS分别为0.77元、0.98元、1.17元。
• 估值指标：对应PE分别为12.3倍、9.7倍、8.1倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 下游客户需求波动
• 原材料价格波动
• 新增固定资产折旧导致利润下降

投资建议

公司作为功能糖龙头企业，受益于减糖趋势，预计未来三年业绩将持续增长。考虑到其在收入、毛利率和费用率方面的显著改善，以及未来产能的释放，我们维持“买入”评级。

估值与财务指标

分析师信息

• 吴立：分析师，SAC执业证书编号：S1110517010002，邮箱：wuli1@tfzq.com
• 林逸丹：分析师，SAC执业证书编号：S1110520110001，邮箱：linyidan@tfzq.com

投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）