20140211-长城证券-保龄宝-002286.SZ-双轮驱动助腾飞_26页_2mb

报告摘要

保龄宝公司深度报告总结

核心内容概述

本报告对保龄宝（002286）进行深度分析，重点围绕其饲用低聚异麦芽糖、募投项目、果葡糖浆及低聚果糖等业务展开。公司作为国内功能糖行业龙头，具备良好的增长潜力，2013-2015年盈利预测显示其EPS分别为0.17元、0.34元及0.52元，对应PE分别为104倍、52倍和34倍。结合相对估值和绝对估值，公司合理股价区间为17元-19元，首次给予“推荐”评级。

主要观点

饲用低聚异麦芽糖成为新增长引擎：低聚异麦芽糖作为抗生素替代品，具有无毒副作用、不残留、不产生耐药性等优势，被广泛应用于乳品、保健品、营养食品等领域。公司已获得蛋禽饲料添加剂审批，预计2014年上半年将获得猪饲料添加剂批文，市场空间测算为6.9万吨，销售有望爆发式增长。
募投项目开辟新增长领域：公司2013年定增投资5个项目，预计2014年投产，将显著提升收入和利润。其中，结晶果糖、结晶海藻糖、低聚半乳糖、麦芽糊精等产品应用广泛，需求旺盛，项目盈利预测显示可年增收入8.2亿元，利润总额1.1亿元。
果葡糖浆业务“最坏时刻已过去”：果葡糖浆行业新增产能停滞，白糖价格有望回升，公司果葡糖浆业务经营状态将有所改善，预计未来增长稳定。
低聚果糖业务增长强劲：低聚果糖具有改善肠道菌群、促进矿物质吸收等功能，是婴幼儿奶粉的重要配料。随着“单独二胎”政策的放开，低聚果糖需求旺盛，公司产品以高端粉状及高纯度形式为主，盈利预测显示收入和毛利快速增长。
赤藓糖醇业务稳步复苏：赤藓糖醇作为新型甜味剂，具有低热量、无致龋齿性等优点，适用于糖尿病患者及健康食品。2013年因外部因素影响，出口受阻，但预计2014年将逐步恢复。