20230328-财信证券-博雅生物-300294.SZ-血制品业务增长稳健_盈利能力持续提升_4页_979kb

公司点评总结

核心内容

本报告对博雅生物 (300294.SZ) 进行了全面分析，涵盖其财务表现、业务增长、盈利预测及投资建议。整体来看，公司作为医药生物行业中的生物制品企业，其血制品业务表现稳健，盈利能力持续提升，而其他非血制品业务则面临一定挑战。

主要观点

血制品业务增长稳健，盈利能力提升

• 营收与利润增长：2022年公司实现营业收入27.59亿元，同比增长4.08%；归母净利润4.32亿元，同比增长25.45%；扣非归母净利润3.92亿元，同比增长33.61%。
• 血制品业务：实现营收13.42亿元，同比增长8.96%；净利润4.98亿元，同比增长29.45%。利润增长主要得益于产品销量上升和理财收益增加。
• 产品结构：静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原分别实现营收3.85、4.20、4.33亿元，同比分别增长5.88%、17.28%、3.87%。其中，人纤维蛋白原毛利率提升最快，达78.19%。
• 原料血浆采集：2022年原料血浆采集量约为439吨，同比增长4.52%。受新冠疫情影响，增速有所放缓。
• 浆站建设：截至2022年底，公司拥有14个浆站，阳城浆站仍在建设中。公司已开展10余个省份的浆站选址工作，获得若干县市级批文。未来有望通过新增浆站和存量恢复推动业务增长。
• 新产品上市：人凝血因子VIII等新产品陆续获批，将为血制品业务提供新的增长点。

非血制品业务拖累业绩

• 糖尿病业务（天安药业）：2022年营收1.78亿元，同比下降25.01%；净利润0.27亿元，同比下降15.41%。主要受集采政策影响。
• 生化药业务（新百药业）：2022年营收4.38亿元，同比下降14.25%；净利润0.30亿元，同比下降23.76%。主要受缩宫素注射液集采、医保目录调整及竞争加剧影响。
• 化学药业务（欣和药业）：2022年营收0.14亿元，同比下降51.59%；净利润亏损0.79亿元，同比扩大亏损。主要因原料药品种尚未实现规模化生产，销售毛利不足以覆盖固定资产折旧。
• 药品经销业务（复大医药）：2022年营收8.14亿元，同比增长22.69%；净利润0.43亿元，同比下降3.33%。主要受益于静丙销量上升，但受集采、国谈等政策影响导致净利润下滑。

关键信息

财务数据

• 盈利能力：公司毛利率从2021年的56.98%提升至2022年的54.66%，但2023年预测为61.96%，2024年进一步提升至68.94%。
• 净利润：2023年预测归母净利润为6.02亿元，同比增长39.34%；2024年预测为7.00亿元，同比增长16.23%；2025年预测为8.09亿元，同比增长15.60%。
• 每股收益：2023年预测为1.19元，2024年为1.39元，2025年为1.60元。
• 估值指标：2023年PE为29.29倍，2024年为25.20倍，2025年为21.80倍。公司当前股价对应的PE为29.29倍，预计2023-2025年PE均值为29.99倍。

投资建议

• 目标价格：基于2023年30-35倍PE，目标价格为35.70-41.65元/股。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 新冠疫情风险
• 浆站申请进展不及预期
• 行业政策风险
• 商誉减值风险
• 行业竞争加剧风险

投资评级系统说明

• 股票投资评级：以报告发布日后6-12个月内股票相对于沪深300指数的涨跌幅为基准。
  • 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
  • 持有：变动幅度为-10%-5%。
  • 卖出：落后沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：以行业指数涨跌幅为基准。
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：变动幅度为-5%-5%。
  • 落后大市：落后沪深300指数5%以上。

财务与估值数据摘要

资本结构

投资建议与风险提示

• 盈利预测：公司预计2023-2025年归母净利润分别为6.02/7.00/8.09亿元，EPS分别为1.19/1.39/1.60元。
• 估值：当前PE为29.29倍，预计2023年PE为30-35倍，目标价为35.70-41.65元。
• 风险提示：包括新冠疫情、浆站建设进展、政策变动、商誉减值及行业竞争等。

总结

博雅生物作为生物制品企业，其血制品业务表现强劲，盈利持续提升，非血制品业务则受到集采、医保目录调整等因素影响。公司未来有望通过新增浆站和新产品上市推动业务增长，财务状况稳健，估值合理，因此维持“买入”评级。投资者需关注政策变化及行业竞争对非血制品业务的影响。