20180819-西南证券-宏观固收周报_经济继续走弱_城投信仰短期难以破灭_24页_2mb

报告摘要

本文主要分析了当前经济下行压力、人民币汇率波动、债券市场走势及资本市场变化，重点指出在当前环境下，城投信仰短期内难以破灭。

经济下行压力上升：
- 高频数据表明，生产面继续走弱，六大发电集团耗煤量和产能利用率下降，显示需求回落与环保限产的影响。
- 实体经济融资继续收缩，进一步加剧需求放缓。
- 通胀预期因猪价上涨、房租涨价等因素有所抬升，但整体通胀仍受控，难以大幅回升。
人民币汇率继续贬值，但可控：
- 人民币兑美元汇率继续贬值，但资本流出规模有限，贬值尚未失控。
- 进出口企业结售汇意愿平稳，商业银行对外净资产增长有限，显示资本外流压力可控。
- 央行需调控贬值节奏，避免形成一致贬值预期。
利率短期回调，长端利率仍有下行空间：
- 利率债与信用债均有所回升，但债市整体仍处于宽松环境。
- 稳增长政策预期与通胀预期导致利率短期调整，但基本面走弱与流动性改善使长端利率仍有下行空间。
城投信仰未破灭：
- 城投债券违约事件引发市场担忧，但财政体制尚未有大规模调整，地方政府仍依赖城投平台融资。
- 城投违约对地方融资能力造成冲击，但地方政府仍会尽力避免进一步违约。