20180819-天风证券-万润股份-002643.SZ-Q3继续受益于人民币贬值_环保材料有望打开新成长空间_3页_1007kb

万润股份（002643）总结

核心内容

万润股份在2018年中报中表现如下：

• 营收为12.78亿元，同比增长1.25%
• 归母净利润为1.93亿元，同比下降9.75%
• 每股收益为0.21元

公司预计前三季度归母净利润为2.57-3.47亿元，同比变动区间为-15%至15%。

主要观点

业绩表现

• Q2业绩好转：Q2营收为6.2亿元，同比下降4.58%，但环比下降5.67%。归母净利润为1.29亿元，同比增长12.73%，环比增长104.37%。
• Q3受益人民币贬值：由于公司出口占比高达81.88%，且以美元定价为主，人民币快速贬值将带来汇兑收益，有利于Q3业绩提升，并改善产品毛利率。

分产品表现

• 功能性材料：实现营收10.38亿元，同比增长3.03%，毛利率为36.13%，同比下降2.71PCT。
• 大健康类：实现营收2.36亿元，同比下降4.67%，毛利率为42.05%，与去年同期基本持平。

环保材料增长潜力

• 公司现有沸石产能3350吨，且在建2500吨产能。
• 国六标准执行在即，环保材料需求有望进一步增长。
• 山东新旧动能转换项目规划了年产7000吨沸石、5000吨沸石负载产品和10000吨烟道气脱硝催化剂项目，预计环保材料未来3年仍有高速增长期，销量有望突破万吨。

九目化学发展

• 九目化学引入战投，有助于扩大市场份额和提升盈利能力。
• 上半年九目化学实现营收0.94亿元，同比增长17.77%，净利润712万元，同比增长173.03%。
• OLED材料收入去年增长一倍，预计今明两年仍能维持高增长。
• LCD技术进步（如HDR、量子点）推动液晶材料持续增长，显示大尺寸化趋势也将利好液晶材料市场。

关键信息

盈利预测

• 2018-2020年EPS：预计分别为0.47/0.62/0.76元。
• 市盈率（PE）：对应现价分别为17/13/11倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价格为11.8元。

风险提示

• 环保材料需求低于预期。
• OLED材料增长低于预期。

财务数据（单位：百万元）

财务比率

投资评级

• 行业：化工/化学制品
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：8.20元
• 目标价格：11.8元

股价走势

• 股价走势图已附图，但未提供具体数据。

结论

万润股份在2018年中报中，尽管净利润有所下滑，但受益于人民币贬值和出口业务的改善，Q3业绩有望回升。环保材料作为公司的重要增长引擎，随着国六标准的执行及产能扩张，未来增长空间较大。同时，九目化学引入战投，推动OLED和液晶材料持续增长。公司盈利预测显示未来三年业绩有望稳步提升，现价对应PE较低，投资价值凸显。尽管存在环保材料需求和OLED材料增长不及预期的风险，但整体来看，公司具备较强的增长潜力，维持“买入”评级。