20180819-莫尼塔投资-债券周报_城投信仰_再临大考_5页_727kb

报告摘要

“城投信仰”再临大考总结

核心内容

本周债券市场整体走弱，国债期货屡创新低，信用债成交收缩，收益率回升。市场走弱的主要驱动因素包括资金边际收紧、地方债供给压力上升、避险情绪降温以及新疆兵团六师国资公司债券违约事件。此次违约事件虽最终完成兑付，但对“城投信仰”造成了较大冲击，引发市场对城投平台信用风险的担忧。

主要观点

市场表现
- 债券市场持续走弱，短端利率大幅回调，国债期货价格屡创新低，后半周跌幅明显扩大。
- 资金面边际收紧，隔夜回购利率回升至2.5%以上，短债表现尤为疲软。
- 信用债成交缩量，收益率上升，市场情绪受挫。
事件影响
- 新疆兵团六师国资公司超短融违约事件引发市场对“城投信仰”的质疑，尽管最终完成兑付，但市场担忧情绪已升温。
- 六师国资并非严格意义上的城投企业，但因其与地方财政的强关联性，仍被视为“城投信仰”范畴的一部分。
- 该事件对市场投标与交易活动造成短期“冰冻”，后续债券再融资能力受到影响。
企业背景与问题
- 六师国资主营业务以农业和医药研发为主，盈利能力一般，受行业波动和政策影响较大。
- 公司短期债务比例高，货币资金对短期债务的清偿能力偏弱，现金流状况不佳。
- 公司曾多次发生欠息事件，反映出其债务管理能力较弱。
违约性质分析
- 技术性违约的说法不成立，因其资金划转并未在规定时间内完成，且违约事件对后续融资能力产生实质性影响。
- 该违约事件的传染性较强，引发兵团十二师新债流标，新疆兵团迅速启动问责调查。
政策考量
- 政策层面希望有序打破刚性兑付，但需防范系统性风险。
- 城投平台/类平台公司分化加剧，地方财政较弱、自身资质一般的公司将面临更大压力。
未来展望
- 城投分化格局难以避免，市场需更加谨慎，择优择券。
- 地方债发行将加速，供给压力加大，对利率债和信用债市场形成一定冲击。