20180819-华创证券-_宏观专题_每周经济观察2018年第33期_华创宏观·汇率一本通·系列二_人民币汇率的近忧与远虑_12页_1mb

人民币汇率的近忧与远虑总结

核心内容

人民币汇率近期面临短期压力和长期不确定性。短期压力源于市场惯性贬值和政策调控，但央行维稳意愿较强，短期内破7概率较低。长期来看，人民币汇率受基本面变化影响较大，需关注经常账户逆差、美国经济复苏拐点、国内信用扩张及贸易摩擦是否扩围至金融领域等关键变量。

主要观点

• 短期之压：人民币贬值压力主要来自市场惯性，但整体贬值幅度中，有约6%为合理贬值，3%为市场顺周期贬值。短期破7概率较低，因市场未形成强烈贬值预期，央行有足够工具进行调控。
• 7的特殊性：7是人民币汇率的重要心理关口，历史上未跌破过，当前市场缺乏足够的量价交易基准，导致破7后汇率波动率上升，风险加大。
• 长期之虑：人民币长期面临基本面变化带来的压力，包括经常账户逆差扩大、美国经济复苏拐点、国内信用扩张节奏及贸易摩擦可能影响金融领域。这四大变量中，有半数为外生变量，影响较大，存在多空因素的不确定性。

关键信息

一、人民币贬值的结构分析

• 合理贬值：约6%，主要由外盘波动和一篮子货币稳定机制驱动。
• 市场惯性贬值：约3%，反映市场情绪和资金流动。
• 政策调控：央行在经济下行压力较大时，倾向于维稳汇率，避免与风险资产波动共振。
• 市场反应：即期贬值但远期贴水，掉期点为负，显示贬值预期未明显走强。

二、市场基本面表现

• 结售汇逆差：7月结束连续四月顺差，但幅度不大。
• 外汇储备：保持平稳，未出现明显下降。
• 外汇占款：央行外汇占款仍在小幅增长。
• 结汇率与售汇率：未大幅走阔，显示企业结售汇行为趋于理性。

三、影响人民币汇率的关键变量

四、每周经济观察要点

1. 地产销售：环比下降，一、二线城市房价涨幅放缓，三线城市涨幅扩大。
2. 土地成交：8月以来土地成交面积下降，反映市场情绪趋冷。
3. 工业生产：电力耗煤同比转负，钢价环比涨幅扩大，但钢材社会库存回升。
4. 食品价格：猪肉和蔬菜价格齐涨，食品价格环比涨幅扩大。
5. 货币政策：隔夜市场利率上行，央行净投放1765亿元，银保监发文疏通货币政策传导机制。
6. 美元指数：受消费信心不足和美国经济数据疲软影响，小幅下行。
7. 人民币汇率：离岸和在岸人民币均贬值，但未突破7的关键点位。

结论

人民币汇率短期虽面临压力，但央行调控意愿较强，破7概率较低。长期来看，汇率走势将取决于多空变量之间的博弈，尤其是经常账户逆差、美国经济复苏、国内信用扩张及贸易摩擦是否影响金融领域。市场需密切关注这些变量的变化趋势，以判断人民币汇率的未来走向。