20180506-天风证券-纺织服装行业研究周报_本周太平鸟表现强势_继续推荐被错杀的具有长期增长逻辑的优质公司_33页_1mb

纺织服装行业分析总结

核心内容

本报告分析了2018年纺织服装行业的整体表现与重点公司的发展前景。行业整体在2017年及2018年第一季度表现出稳健增长，尽管净利润有所下滑，但随着优质公司调整到位，2018年业绩有望恢复。板块估值已调整至24X，低于食品饮料（29X）高于家用电器（17X），投资风险降低，板块迎来配置机会。

主要观点

• 行业复苏态势明确：2018年3月社零数据同比+10.1%，服装类同比+14.8%，增速持续提升。零售数据印证行业复苏，预计2018年整体行业将延续增长。
• 优质公司表现亮眼：太平鸟、开润股份、南极电商、水星家纺、歌力思等公司表现突出，尤其是太平鸟在负面传闻澄清后表现强势，涨幅达8.3%。
• 低估值成长与高成长并存：低估值成长型公司如太平鸟、水星家纺、歌力思等，预计18-19年净利润CAGR超过20%；高成长型公司如开润股份、南极电商，预计18-19年净利润CAGR超过40%。
• 家纺行业复苏明显：2017年家纺行业营收增速首次实现双位数增长，2018年Q1继续增长，受益于消费升级和电商红利。
• 出口与汇率影响：人民币贬值利好出口企业盈利，纺织制造板块维持高景气度，龙头企业受益明显。
• 中美贸易战影响有限：目前贸易战对纺织服装板块影响较小，出口企业通过海外布局有效对冲风险。

关键信息

2017 & 2018Q1 行业表现

• 总收入：2017年为2846亿元（+10.3%），2018Q1为711亿元（+15%）。
• 净利润：2017年为202亿元（-3%），2018Q1为57亿元（-0.8%）。
• 板块走势：2018年5月板块涨幅+0.04%，排名行业第9位。

重点推荐公司

重点推荐逻辑

• 开润股份：18Q1 B2C业务超预期，预计全年增长超100%，公司具备多品类拓展能力，与小米等平台合作带来增长潜力。
• 南极电商：18Q1 GMV同比增长69%，净利润增长245%，商业模式清晰，预计2018年GMV增速50%-70%，净利润增长超60%。
• 太平鸟：18Q1 扣非净利润增长106%，负面传闻澄清后估值修复，预计全年净利润增长45%，未来三年EPS复合增速37%。
• 水星家纺：18Q1 线上线下收入均增长25%，预计全年保持25%/20%-25%增速，线下渠道优势明显，电商运营能力强。

风险提示

• 终端需求疲软
• 库存风险
• 行业回暖、调整不达预期

行业数据

• 3月社零数据：社会消费品零售总额29194亿元，同比+10.1%，服装类同比+14.8%。
• 电商数据：天猫平台各细分子行业销售额快速增长，男装和童装增速最高，分别达到+91%和+92%。
• 家纺复苏：2017年家纺行业营收增长29.27%，净利润增长16.81%，2018年Q1延续增长趋势。

上游与下游分析

上游：纺织制造

• 人民币汇率影响：人民币贬值利好出口企业盈利，龙头企业受益于市场集中度提升。
• 棉价影响：棉价稳中有升，利好棉纺龙头企业，如华孚时尚、百隆东方等。
• 海外产能布局：部分企业如华孚时尚、百隆东方在越南等国布局产能，以应对成本上升和贸易战影响。

下游：服装家纺

• 中高端服饰复苏：受益于消费升级，中高端女装及快时尚品牌表现强劲，2017年营收增长39.65%，净利润增长136.79%。
• 家纺行业持续复苏：2017年家纺行业营收增长29.27%，净利润增长16.81%，2018年Q1延续增长，主要得益于消费升级和电商发展。

结论

纺织服装行业在2018年展现出复苏迹象，板块估值调整到位，投资风险降低。重点推荐公司包括开润股份、南极电商、太平鸟、水星家纺和歌力思，它们在业绩增长、商业模式优化及市场潜力方面表现突出。随着行业调整完成，2018年有望成为纺织服装板块的投资机会年。