20240823-国盛证券-顾家家居-603816.SH-内销承压_零售转型_外销增长靓丽_盈利延续改善_3页_764kb

顾家家居2024年半年度经营分析总结

一、核心业绩概况

1. 财务表现：公司2024年上半年营业收入890.8亿元，同比增长0.3%；归母净利润同比下降30%，扣非归母净利润同比下降68%。单Q2收入下滑74%，利润降幅达91%，主要受内销压力、天禧派剥离及外床爬坡拖累。
2. 内外销差异：内销收入下降98%，外销收入同比增长126%，外销成为业绩增长的主要驱动力；毛利率同比提升至37.8%/26.0%，盈利能力显著改善。
3. 品类表现：沙发业务内销增长142%，外销延续高增长；床类内销下滑199%，但外销受美国工厂爬坡影响短期承压。
4. 盈利能力：2024Q2毛利率达33.0%，为近年来高点，费用率变化如下：销售费用率上升、管理费用率下降、研发费用率上升，归母净利率10.4%同比下降0.2个百分点。
5. 现金流与运营效率：Q2净经营现金流同比大幅改善（796亿元），营运周转指标有所提升，仓配服覆盖率预计2024年超50%。

二、业务转型进展

1. 内销零售化改革：升级渠道策略，整家定制门店中融合大店整家套餐占比超35%；推动零售组织从管理型向赋能型转型，高潜品类与渠道独立发展。
2. 外销全球化拓展：聚焦北美、澳新等重点市场，商超业务及SPO占比提升；通过成品全屋标杆店布局及营销活动提升海外品牌影响力。
3. 供应链优化：采购降本提效显著，外销工厂产能爬坡及生产效率持续改善。

三、风险提示

• 内销需求疲软、零售体系压力持续加大。
• 特殊业务（如天禧派、外床）对短期业绩的扰动。
• 地产与消费复苏不及预期。

四、投资展望
展望未来，公司内销零售模式持续深化，外销运营效率提升，盈利能力有望稳步向上。预计2024-2026年归母净利润分别为201亿元、221亿元、242亿元，维持“买入”评级，对应PE分别为103X、93X、85X。

五、核心优势

• 内销品销合一：定制业务内生增长、功能沙发抗周期性强。
• 外销边际向好：美国工厂产能爬坡支撑中长期改善。
• 风险应对：创始人增持彰显信心，供应链管理持续优化。

六、行业对比洞察

• 公司保持毛利率和净利率行业领先，估值较低。

免责声明
本报告涉及数据及观点为国盛证券研究机构摘要版本，具体分析及风险提示请参见原报告全文。投资决策需定量测算与独立风险判断。