20221031-天风证券-五洲新春-603667.SH-三季度业绩超预期_成品轴承有望打通欧洲渠道_风电滚子产能扩张蓄势待发_4页_1mb

五洲新春（603667）总结

核心内容

五洲新春在2022年前三季度实现了营收和利润的双增长，表现出较强的市场竞争力和业务拓展能力。公司通过并表FLT（波兰子公司）和自身产品销售增加，推动了业绩的显著提升。此外，公司在风电滚子和成品轴承领域取得了重要进展，为未来增长奠定基础。

业绩表现

• 2022年前三季度：

  • 营收：25.12亿元，同比增长42.29%
  • 归母净利润：1.42亿元，同比增长21.45%
  • 扣非归母净利润：1.17亿元，同比增长16.83%
  • 毛利率：17.38%，同比下降3.08个百分点
  • 归母净利率：5.65%，同比下降0.97个百分点
  • 期间费用率：11.06%，同比下降1.20个百分点

• 2022年第三季度：

  • 营收：7.89亿元，同比增长38.45%
  • 归母净利润：0.50亿元，同比增长49.49%
  • 扣非归母净利润：0.42亿元，同比增长43.22%
  • 毛利率：17.48%，同比下降3.15个百分点
  • 归母净利率：6.33%，同比增长0.47个百分点

主要观点

1. FLT并表提升业务布局

• FLT完成并表，使公司补齐了制造业微笑曲线的高端环节，提升了整体附加值和利润率水平。
• FLT在品牌、服务和应用环节具有优势，未来整合后有望进一步增强公司的市场竞争力。

2. 欧洲市场机会显著

• 欧洲钢价和电价大幅上涨，导致欧洲轴承企业成本上升，国产轴承成本优势明显。
• 五洲新春有望借助FLT的销售渠道，打开欧洲市场，提升市场份额。

3. 风电滚子业务快速增长

• 2022年上半年风电滚子收入达0.46亿元，同比增长84.1%
• 公司已启动“年产2200万件4兆瓦（MW）以上风电机组精密轴承滚子技改项目”，预计2023年底达产。
• 与国内主要风电轴承企业建立合作关系，并取得海上风电滚子订单，标志着业务向高端市场迈进。

4. 成品轴承多领域突破

• 成品轴承收入同比增长142.63%，收入占比逐年上升。
• 在汽车、电梯、机器人减速器、军工等领域均取得突破：
  • 汽车：新增多条第三代球环滚针轴承生产线，乘用车轮毂轴承配套主机客户。
  • 电梯：实现进口替代，配套迅达、OTIS等品牌。
  • 机器人减速器：RV减速器轴承和和谐波减速器柔性轴承研发成功。
  • 军工：低摩擦力矩光电系统精密轴承、航天系统真空轴承、无人机靶机主轴轴承等产品开发进展顺利。

关键信息

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.06亿、3.10亿、4.15亿，对应PE分别为25.26倍、16.78倍、12.54倍，维持“买入”评级。
• 财务数据：
  • 2022年营业收入预计为30.64亿元，同比增长26.47%
  • 2022年归属于母公司净利润预计为2.06亿元，同比增长66.80%
  • 2022年毛利率预计为21.66%，净利率预计为6.72%
• 风险提示：
  • 客户集中度较高
  • 技术人才流失
  • 原材料价格波动

财务指标

估值指标

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：15.84元
• 目标价格：未提供

总结

五洲新春凭借FLT并表和自身业务拓展，在2022年前三季度实现了业绩的快速增长。公司积极布局风电滚子和成品轴承市场，特别是在欧洲市场和国内高端应用领域表现突出。尽管毛利率和净利率有所下降，但公司通过成本控制和费用管理，维持了良好的盈利水平。未来，随着产能扩张和订单放量，公司有望开启第二成长曲线，进一步提升市场份额和盈利能力。